⊙项银涛

  宏观金融总量不仅反映宏观经济运行的结果，也能侧面反映微观经济主体的行为变化。因此，监测分析宏观金融总量的微妙变化，对分析和预测当前宏观经济运行态势具有特殊的辅助作用。

  据中国人民银行全国金融统计数据，去年我国新增人民币各项贷款7.95万亿元，尽管从名义数据看，超出年初计划目标4500亿元，但从实际情况分析，全年信贷增长仍向稳健回归。这是因为，名义信贷数据没有考虑到生产者价格变化、土地价格和房价的变化。如果考虑到当前较高的通胀背景，全年实际信贷增长的规模比名义数据显示得要小。2010年1至11月，全国原材料、燃料、动力购进价格指数为109.6，工业品出厂价格指数为105.5，第三季度土地交易价格指数为121.3，房屋销售价格指数为107.7。如果按最小的工业品出厂价格增长率5.5%计算，2010年实际新增人民币信贷规模为7.54万亿元，与年初计划目标基本持平。如果按最大土地交易价格增长率21.3%计算，全年实际新增人民币信贷规模为6.55万亿元，则明显小于年初的计划目标。在全年人民币信贷的增长结构中，住户中长期贷款增加1.96万亿元，假定全为住房贷款，那么用房屋销售价格指数换算，实际新增人民币贷款为1.82万亿元。非金融企业中长期贷款增加4.2万亿元，假定全为土地储备贷款，那么按照土地交易价格指数换算，实际新增人民币贷款3.46万亿元。两者合计减少贷款8800亿元。

  截至2010年12月末，准货币同比增长18.9%，不仅低于同期M1的21.2%增速，而且也低于同期M2的19.7%增速。准货币主要由企业定期存款和居民储蓄存款构成，准货币增长的放缓，反映出实体经济活动的活跃程度向常态回归的态势。数据显示，从2008年5月起，准货币增速开始快于M1和M2的增速，到2009年9月，准货币增速开始慢于M1和M2增速。而2008年5月到2009年9月，恰是国际金融危机恶浪汹涌及我国全力应对国际金融危机的过程，在此期间，实体经济活跃程度处在较低水平，需要政府运用非常规的经济金融刺激政策，4万亿投资的政策也是这一特殊时期的产物。

  2010年，全国新增人民币各项存款12.05万亿元，同期新增人民币各项贷款7.95万亿元，新增人民币存差为4.1万元；2009年新增人民币存差3.54万亿元。按照会计借贷原则，在一个封闭体系内，一定时期的新增贷款应等于新增存款。2010年人民币存差的扩大，可在一定程度上反映出金融理财产品向存款账户的回流态势，是表外贷款回归理性的重要表象。2010年上半年，在信贷总量受限以及节奏更加均衡的要求下，以银信合作为代表的信托贷款理财产品规模大幅增长，短期内推动社会融资总量的快速增长，有影响全年金融宏观调控目标实现的势头。在监管当局叫停商业银行信托贷款理财业务，规范信托公司的银信合作之后，银行的理财产品业务规模受到较大限制，到期的信托贷款理财产品没有后续的理财产品置换，全部或绝大部分转变为存款。

  尽管如此，宏观金融总量运行变化也反映出宏观经济运行层面的担忧。比如，金融机构存在普遍的信贷投放冲动。2009年和2010年全国名义信贷增量连续两年超过年初设定目标。虽然商业银行股份制改造以及公司治理结构的建立，很大程度上改变了以往粗放型的经营方式。但遗憾的是，商业银行主要依赖信贷规模增长的盈利模式没有得到根本改变，商业银行抑制信贷增长的内在风险约束机制也没有建立。所谓资本充足率约束对部分商业银行来说，不是硬约束，而是软约束。商业银行信贷增长越快，每股收益就越高，从而越容易在资本市场融资，由此形成顺周期的恶性循环。一旦周期逆转，累积信贷风险瞬间来临，势必威胁整个金融体系的稳定。执行稳健的货币政策，须有切实有效的措施来抑制金融机构的信贷投放冲动。

  再如，从去年7月开始，准货币增速震荡上升，与M1和M2的增速差异逐渐缩小。反映出交易的兴趣和活动在下降，这对实体经济的交易活动将产生消极影响，对此需要加以关注。还有， 2010年12月末，M0增速为16.7%，高于2009年末4.9个百分点，也高出2008年末4个百分点。流通中的现金增速大幅上升，反映出通货膨胀背景下微观经济主体持币行为的变化。同样不容忽视的是金融理财的需求潜力。存差规模扩大，反映出微观经济主体潜在金融理财产品需求巨大，在负利率背景下，需要大力发展金融理财产品市场来满足投资者保值增值的投资需要。

  （作者系中央财经大学经济学博士）