百联股份（600631）本周发布公告称，2010年全年归属母公司净利润同比增长50%左右。同时公司调整2009年全年净利润为4.16亿元，每股收益为0.38元。

  后续整合效应可期

  中金公司：公司预计2010年净利润同比增长50%左右，对应6.3亿元，每股收益约0.57元，和我们预期一致。

  剔除投资收益影响，预计公司经营性净利润增速在30%-40%；2006-2008年新建大型门店均逐步进入大幅减亏和盈利快速提升期，将成为公司今后几年业绩的重要拉动力量；新百联规模和市场优势地位更突出，后续整合效应可期。此次友谊股份吸收合并百联股份，并向百联集团增发收购八百伴和联华超市股权，将使得新百联一跃成为中国最大的百货零售商，预计2010年总体销售和净利润将达到450亿元和11.1亿元。

  拥有护城河效应 目标18元

  光大证券：根据预增公告推算，若2010年全年净利润增速为50%，则2010年净利润为6.24亿元左右，EPS大约在0.57元左右，完全符合我们的预判。公司2010年业绩大幅提升的原因是公司出售东方证券股权获得1.47亿元，假定25%税率，初步估算公司获得1.10亿元利润，折合EPS为0.10元。若扣除此项因素，我们初步估计公司全年主营业务EPS为0.47元，同比增速23.7%左右。

  公司同时公告追溯调整2009年业绩，我们估计增加的1200万元净利润为2010年1月9日从百联集团手中收购东方商厦青浦店后追溯调整的结果。由于该门店开业时间较早（2005年12月底开业），门店较为成熟且经营情况良好，我们预计未来仍能保证每年净利润10%左右的增幅。

  我们认为百联股份拥有护城河效应的百货公司。长期来看公司在上海黄金商圈的自有门店抗租金能力较强，且商圈无法复制和稀缺性是公司较为强大的先天优势；而公司在上海郊区的若干家门店（松江、青浦、嘉定以及南桥）由于购地成本较低，上述门店均能较快脱离培育期，为公司贡献业绩（预计南桥二期2011年亦能扭亏）；同时公司在创新业务上业绩较为突出，购物中心模式（又一城、百联中环）以及青浦和杭州（为管理输出）奥特莱斯开业以来，均取得较突出的业绩表现。上述这些独一无二的优势构筑了公司的行业壁垒“护城河”，公司中长期仍然具备“高举高打”的规模优势和品牌美誉度。

  我们维持公司（不考虑友谊股份合并）2010-2012年EPS0.56元、0.60元、0.72元的估计，六个月目标价18.00元，中长期看好百联股份的观点不变。

  增长潜力巨大 安全边际高

  兴业证券：我们认为公司主业利润增量来源于两个方面，一是世博会召开带来了较大的游客流量，部分门店如第一百货、青浦奥特莱斯等店获益。二是2007年开业的中环购物广场、又一城购物中心度过培育期开始贡献利润增量，我们预计上述两个购物中心占净利润比重已经从2009年的2%提升到了10%左右；

  公司未来将为友谊股份吸收合并，打造全国最大的商业零售航母，我们认为公司未来2-3年内最大的看点在于2007年以来陆续开业的购物中心贡献利润：不考虑超市业务，百联和友谊股份商业零售面积合计在170万平米，其中2007年以来开业的购物中心面积已经超过80万平米，占比超过45%。购物中心代表未来零售行业实体店发展方向，公司目前购物中心项目陆续度过培育期，未来增长潜力巨大；

  我们预测友谊和百联吸收合并后2010-2011年EPS分别为0.60元、0.75元、0.85元，维持对百联股份和友谊股份两家公司“强烈推荐”投资评级，目前股份已经具备较高安全边际，建议中长期投资者积极介入。

  战略思路清晰 目标22.5元

  申银万国：整合后的新百联战略思路清晰：新百联将通过奥特莱斯业态的全国扩张迅速完成连锁布局，成为公司2012年以后的重要盈利增长点；购物中心业态将专注于在泛长三角地区扩张，经过3-4年培育的百联中环购物中心和又一城购物中心逐渐成为盈利贡献的生力军；超市经营方面将不断加快业务整合力度，通过按区域进行资源集中和统一采购提高了议价能力；并通过建设物流中心，提高了物流配送效率。因此，新百联吸收合并后的协同效应将逐步在未来几年显现。

  股价表现的催化剂：1）新百联整合的完成；2）新建的奥特莱斯开业；3）节假日的销售情况超预期。我们预计百联股份2010-2012年EPS分别为0.62元、0.75元和0.90元，目标价22.5元，重申“买入”投资评级。