本报记者 丁宁 整理

  时间:2011年1月27日 地址：中国证券网（www.cnstock.com）

  嘉宾

  杨鹏：景顺长城内需增长基金、内需增长贰号基金经理

  孙蓓琳：大成基金研究部总监助理

  廖料：东航金融分析

  投票总人数：7511人

  峰值：378

  发帖数：147帖

  风格转化在进行？

  游客51726问：请问基金目前一致看好的低估值蓝筹股是否具备较大的空间？

  杨鹏：首先，蓝筹是否低估值都是相对的；其次，要看资金面的情况。我个人认为中小市值股票将在一季度的震荡中逐步回归合理价值。从收益的角度来看，精选的中小市值股票应当还会有良好的市场表现。左右风格转换最根本的因素是不同类型标的的成长性与估值高低的比较。我个人认为目前中小市值股票之前的高估值已经逐步得到修正，与蓝筹的估值差距已经逐步缩小。因此我比较倾向于风格转换已经在进行中，市场对于进入合理估值区间的、并具备良好基本面因素的中小市值股票会重新受关注。

  游客51236问：年前基金预言今年的机会依旧在新兴产业，但这类股票却跌幅很大了，今年会不会继续风格轮动？

  廖料：2011年出现风格轮动的概率是存在的。中小盘个股相对大盘股的估值达到历史最高水平，这样的高溢价难以维系。中小盘个股之所以会有这样的高溢价，一方面收益于中小盘个股较好的行业属性，另一方面也是由于中小盘个股数量不多较为稀缺。

  由于政策对于新兴产业的支持会继续，新兴产业在国民经济以及股市中的比重持续上升都是确定事件，因而新兴产业的机会依旧是存在的。新兴产业相关公司成长是较为确定的，股票的压力主要来自于高估值。经过较为充分的调整后其估值回到相对合理的水平，我们认为新兴产业依然是重要的投资方向。

  游客50746问：您对新能源和节能减排等板块是怎么看的？

  孙蓓琳：我对新能源和节能减排板块非常看好。在经济转型的背景下，培育新的经济增长点是中国政府的长期目标。新能源和节能领域在全球范围都可能接替信息技术，成为下一个拉动全球经济的接力棒。新兴产业是中国经济中长期的一个热点，也会是资本市场中长期的一个投资主题，如何精选个股，寻找最优的技术路径、最可能获取市场份额的企业，是我们在未来相当长时间的一个重要任务。

  游客51242问：你对大小盘股在2011年的投资价值各做何判断？

  杨鹏：2010年蓝筹与中小市值股票的估值水平确实出现了较大的分化，但是这种情况在过去的两个月已经得到很大的改善。这种估值水平的差异在A股市场一直存在的，中小盘对应大盘蓝筹的估值溢价在2011年不可能改变，只是估值水平的差异会有多大的问题。我认为，2011年，由于通胀、政策调控、压缩基础投资、资金面收紧等因素，大盘蓝筹的估值水平难以有很大的提升空间。而中小市值股票也会逐步震荡寻找合理的估值中枢，预计在2011年一季度末，某些估值偏低、成长性高的行业、个股随着一季度业绩的公布，投资者的信心会得到逐步的强化。2010年全面估值提升的局面难以重现。

  宏观经济看通胀

  游客51267问：如何看待今年的宏观经济走势？

  杨鹏：至少上半年的通胀应该是在高位运行，政策调控的重点之一肯定是针对高通胀，从历史上看，通胀水平超过5%，政府一定会通过各种政策和手段压下去。从目前预期来看，未来半年内估计会有1-2次加息，甚至继续上调存款准备金，因此对资金面、房地产、投资以及一些高负债的行业一定会有负面的影响。但是从近期我们各个行业的调研情况来看，一些新兴产业成长还是比较快的，从整个产业结构调整来看，调控并不会带来经济整体增速的较大波动，因此对于几年的宏观经济无需过于悲观。全年GDP增速预计保持在9%左右。

  游客51266问：您对今年的通胀发展是如何判断的？

  孙蓓琳：目前的通胀水平肯定是需要关注和警惕的。预计1季度CPI可能是年内的高点，均值可能超过5%，因此1季度也是宏观调控政策的密集出台期，随后随着政策效果的体现以及翘尾因素的消除，通胀压力可能逐步缓解。对于经济的走势中长期值得看好，短期的波动完全取决于政策，如果调控政策过激，不排除短期出现经济增速小幅滑落的可能。

  游客50788问：如果一季度密集出台紧缩政策，中国经济是否可能在二、三季度见顶？

  孙蓓琳：中国经济总体来说还是很强劲的，从大周期来说，经济依然处于向上的趋势当中。但是如果看短期的小周期，一季度如果密集出台紧缩政策，可能阶段性会带来通胀率和工业增加值阶段性增速下降，也就是小周期见顶。

  兔年投资宜“精细”

  游客50746问：今年有什么主线可以贯穿全年的投资？

  孙蓓琳：当前经济还存在较多的不确定性，其实在这个时点确实很难找到能够贯穿全年的投资机会。相对而言，我认为新兴产业的投资可能会是全年或者未来几年的一个重要方向，但是市场上还存在很多“伪新兴产业”的个股，深入研究在未来显得更加重要。

  游客55242问：今年比较理想的基金组合要怎么构建？收益目标定在20%左右，帮忙说明下原因。

  廖料：当前国内宏观经济的整体环境是通胀压力大加息预期较强，经济增长依然强劲。证券市场的基本情况是股市估值处于历史低位，债券收益率不及通胀水平。在这样的大背景下，股票相关基金的潜在收益要好于债券基金。考虑到较高的要求回报，今年的基金组合应该以股票基金为主。地区上，可以考虑少量的QDII基金，但由于当前A股相对海外大多市场的相对估值处于历史低位，主要资金应配置A股基金。2010年中小市值股票表现远远好于指标股，这样的趋势在2011年很难持续，故在基金选择上可以选择一些和指数走势较为接近的基金。历史统计显示，折价水平较高的封闭基金在拥有较高的防御性的同时走势也是较为出色的，故折价较高的封闭基金也可重点考虑。如果投资者风险偏好较高，也可适当配置具有杠杆型的封闭基金。

  游客50746问：目前的A股市场是否已形成一个空头市场？您对年后A股市场的整体看法如何？您今年的仓位策略是什么？

  杨鹏：股票投资大部分时间都是充满了各种争议，很难讲是否已经形成了一个空头市场，当然很多投资者认为今年在高通胀、政策调控等因素的影响下，市场存在一定的下跌空间。我个人对年后A股市场整体看法是：估值回归合理区间，年后孕育巨大机会。近期中小市值股票持续下跌，我认为主要是估值水平合理回归的一个过程。以沪深300平均水平来看，目前对应11年的PE大约在12倍，而同期部分食品饮料和零售板块的公司估值水平是20倍，这个水平基本是05年上半年熊市时的估值水平，在25%-30%的盈利增速的前提下，投资价值应经凸显。春节后预计市场仍将震荡寻找安全的估值边际，这其中某些成长性好的中小市值股票一定会出现比较好的介入时机，投资的安全性与预期收益都将有比较好的保证。仓位策略方面，预计股市上半年将会出现中期的低点，因此，我个人认为今年要抱着谋求绝对收益的目的精选个股，淡化仓位和配置。从目前的趋势判断，一季度末应该是比较好重仓时机，因为在低估值的情况下，1季报会重新强化投资者对成长性好的中小市值股票的信心。

  游客51726问：请问基金对今年的消费类和医药板块怎么看？前期跌幅已经较大，是否具备配置价值了？

  孙蓓琳：消费类和医药板块一直是我们非常看好的品种，去年的涨幅也相当的大，不过在去年底的估值比较来看，这些板块确实已经比较贵了，当时我们的评价也开始有所下调。但是最近市场的调整过程中，这些板块的跌幅很大，白酒板块已经跌到2011年20倍，医药板块的龙头企业也下降到11年的30倍，总体来看，我们认为20倍以下的消费板块和25倍以下的医药龙头板块都具备投资价值，现在零星有一些公司开始进入我们的关注区间，如果未来市场调整继续带来这些稳定消费品种估值进一步下跌时，我们认为将是很好的买入并中长期持有的时机。

  (本报记者 丁宁 整理)