——对话瑞银环球资产管理全球新兴市场投资主管Geoffrey Wong

  美欧经济复苏，新兴市场回落。2011年全球股票市场的气氛，与前一年完全不同。新兴市场还有机会吗？庞大的资金是否会流失？发达国家的机会怎么理解？基金周刊记者日前对话瑞银环球资产管理全球新兴市场投资主管兼亚太区股票主管Geoffrey Wong，探讨全球视野下的股票投资。

  ⊙本报记者 周宏

  欧美经济将进入阶段性复苏

  基金周刊：最近市场对欧美经济复苏势头非常关注，你们的看法如何？

  Geoffrey：基本上，我们认为欧洲的复苏是缓慢且波折的。我认为欧洲今年的GDP复苏水平在2%或者更低，而美国经济相对要乐观一点。

  更关键的是欧美经济在分化。包括德国、法国在内的核心欧洲国家和美国的经济让人富有信心，与此同时，拥有债务问题的欧洲边缘国家的经济并不能让人放心。同时，我们认为欧洲和美国的流动性的收紧也会非常缓慢。

  两者结合，我们的结论是核心欧洲国家没问题，欧洲的股市总体相对看好，德国、法国上市公司利润增长很好，但因为部分欧洲国家的复苏仍相对脆弱，因此在欧美股市中，我们更看好美国股市。

  基金周刊：美欧股市向好，会不会引发新兴市场的资金流出？

  Geoffrey：我认为有这个可能。如果美国和欧洲核心国家继续复苏，或许会引发这一现象。考虑到去年新兴市场表现出色，主要源于新兴市场的经济很好而同时发达国家很弱，由此使大量资金从发达国家涌入新兴市场。

  那么当现在欧美经济开始复苏的时候，美元也暂时走强，而且利率依然很低，这有可能是欧美发达国家股市的机会。而新兴市场目前处于政策收紧的关头，不排除有资金从新兴市场流回发达国家。从这个角度上说，短期确实更看好发达国家。

  实际上，从去年4季度开始，资金已经出现回流美国的迹象。

  QE3不会是好消息

  基金周刊：如何看待美国的二次量化宽松（QE2）政策？会有QE3吗？对市场有何影响？

  Geoffrey：短期内，股市可能会欢迎QE这样的政策。但长期来看这会导致更多问题。

  释放流动性，保持低利率，短期内对股市是好的影响。但越来越多的人会理解到QE的后果——最终大家必须面对大量制造出来的货币，并付出巨大代价。因此，长期来看，股市对于流动性宽松政策，可能不会如当初对QE那么兴奋。

  我相信QE政策的影响会更多体现在汇率层面。2010年美元非常弱，新兴市场包括泰铢升值很多，这是最大的影响。

  基金周刊：是否会真的有QE3？

  Geoffrey：我认为如果我们看到另一个新的QE政策的发布，对新兴市场来说，可能不是一个好消息。因为会有更难对付的通胀压力，包括本币汇率会进一步上升。

  另外，如果真有QE3的话，这可能意味着，那时的经济环境会有更多的问题发生。比如一些外围的欧洲国家经济又出现了难以控制的问题等等，所以QE3对于全球市场恐怕不是个好事情，他可能意味着更多问题的存在。

  基金周刊：对于新兴市场压低利率上升幅度的做法，会导致严重后果吗？

  Geoffrey：这是个问题。当利率太低，一个国家的经济就可能产生了过多的投资，这可能进一步导致风险和坏账的产生。而这些问题需要更长时间去发现。

  2002年，美联储主席格林斯潘就实施了相当长时间的低利率，直接导致了后来巨大的美国资产泡沫。但当时格林斯潘盯住的美国CPI一直表现稳定，所以他持续保持低利率，他没有意识到美国的CPI较低是因为“中国制造”开始融入全球体系造成的，这导致了很多东西很便宜。所以，有可能CPI很低，但资产市场泡沫开始积聚，并且很快这个问题就会蔓延到金融体系。而等到他发现这个问题，发现很多项目不应该投资、不应该做时已经太迟了。

  新兴市场长远空间依旧

  基金周刊：现在怎么看新兴市场？他们的通胀问题如何解决？

  Geoffrey：2010年新兴市场表现很强，但到现在情况有些复杂。

  短期内美国经济超于预期，大家可能会寄予美国股市更高希望，但这个情况持续多长时间我不知道，我觉得长远来看新兴市场空间仍旧最大，尽管现在看美国市场的复苏势头更好些。

  至于新兴市场的通胀，确实是很大的问题。一方面，过去2年资本不断流入新兴股票市场，这给他们的央行出了个很大的难题：如何平衡增长和流动性问题。比如中国，采取提高准备金率的方法。很多其他国家提高了房屋投资的条件，巴西采用了税收手段，韩国也在做同样的事情。不仅中国，全球新兴市场都在和持续流入的流动性作战。

  但结果呢，目前全球的真实通胀水平是-3%，而新兴市场是2%。通胀水平的巨大差异会导致利率水平的差异和大量资金涌入新兴资本市场。因此，我们预计，新兴市场的政府并不会很快提升银行利率。他们会调控一点，但应该不会调控得那么多。他们会希望通过一些其他手段去控制通胀。

  但是，我要说，新兴市场政府只能去做些控制，他无法改变利率和通胀上升的这个趋势，它只能减缓这个过程，同时不可避免地面临通胀的持续考验。

  基金周刊：有些人相信，不但发达国家今年会跑赢新兴市场，而且由于美元汇率可能继续下降，这对新兴国家的经济将有巨大的负面影响？

  Geoffrey：有些人提过这样的看法，但我不认为这个问题很严重。汇率的变化对不同国家有不同的影响。我们现在最看好的新兴市场，都有巨大的人口基数。比如印度、印尼、泰国、巴西这些国家影响并不是很大。韩国的出口可能影响大些，但即便面临本币升值问题，这些国家的经济还是很好，韩国的出口依然很好。

  如果你看未来5至10年，我认为印度、印尼、中国这样的人口密集型国家更值得看好。如果是今年，投资者可能会转变思维、多投资些发达国家市场。但从长期看，我对这些新兴国家很有信心。这些国家的经济长期看不是依赖出口，而是更依赖内需。

  基金周刊：从短期看，你对新兴市场还很乐观吗？

  Geoffrey：有一点忧虑，主要是因为通胀和政策风险。

  新兴市场的食品和能源价格上升过快，可能导致货币紧缩风险。不过，我不认为利率会真正上升。但是略微的利率上升是会发生，也会对新兴市场价格造成影响。而且，长期的低估利率可能导致资产泡沫，这是经济体的又一个威胁。当然，短期来看（1年以内），我不认为新兴市场会面临经济崩溃的可能，因为整体看，新兴市场的债务杠杆还是很低的。

  从长期看，我对新兴市场保持中性观点，且相对发达国家而言，略偏向新兴市场。发达国家背负着太多的负债，这是长期的问题。

  基金周刊： 新兴市场估值过高怎么看？

  Geoffrey：这个问题的确比较复杂，今年新兴市场已经透支了些成长性。短期内，可能发达国家复苏主题更明确。

  但是，长期来看，新兴市场的增长故事更明晰。所以长远来看，包括印尼、印度等地区的经济体应该会有很好的投资机会。他们有很庞大的人口以及消费能力和基础设施，这是他们经济增长的良好引擎。

  估值方面，很多新兴市场股票的确被高估了很多，印尼等股市短期也有回调，但股票在回调后又会重现价值。比如印尼的银行股，现在是12倍PE，但未来5年的年增长率至少有20%，仍然具备估值的吸引力。

  基金周刊：如果亚洲的新兴市场，要你来选择一个行业进行投资，你选择什么？

  Geoffrey：第一位永远是金融业，主要是银行股。我们认为这一行业和本土消费密切联系，且大多估值便宜，另外他们很大可能会受益于未来利率上升、基础设施建设规模扩大。考虑到利率不会上升太快，新兴市场经济体的风险还不是很大。

  当然，大家现在担心银行融资问题，考虑到银行融资大多接近尾声，所以我们相对较为看好这一行业。而且，我们相信存贷差未来会上升，银行股的估值是合理的。

  ■简历

  Geoffrey Wong，瑞银环球资产管理董事总经理、全球新兴市场投资主管兼亚太区股票主管CFA，23年新兴市场投资经验，1997年加入瑞银环球资产管理，毕业于美国麻省理工学院，获工程学硕士及工商管理硕士学位。