美国前财长罗伯特·鲁宾在回忆录中曾说道：“这个世界充满了不确定性”。这句话放在即将走过“投资元月”的中国市场来说，颇有几分贴切。

  A股市场2011年的第一战，云诡波谲。从走势看，虽然第一天的上涨“势大力沉”，却也难敌此后持续的萎靡不振。年前还众星拱月般在新兴产业和中小板中积极寻找“伟大公司”的机构们，跨年后已开始呼唤“价值回归”；去年气势如虹的中小板刚迈入新年一月却渐露人气涣散之象。

  ⊙本报记者 丁宁

  市场“转身”

  关于大小盘股市场表现的巨大差异和风格转换问题已经成为一个持续的热门话题。

  2010年，在以中小板和创业板为代表的中小市值股票不断创出新高的同时，银行、保险、石油石化等权重指标股的走势却一直低迷，即便国庆长假后的一轮脉冲式行情也不过是昙花一现。市场结构的分化在2010年四季度一度达到了极致。

  不过，近一段时期以来，大盘股与小盘股之间再度出现了强弱转换的现象。在市场震荡调整的同时，金融地产等大盘蓝筹股表现出较强的抗跌性，而前期强势的中小股票却普遍出现大幅回调。

  指数基金年前年后的表现直观反映了这种变化。银河证券基金研究中心数据统计显示，2010年全年表现最佳指数基金的投资标的多集中于综合反映沪深证券市场内小市值公司的中小板价格指数及中证500指数，涨幅最巨者年净值增长率超过20%。

  然而“跨了年，换了人间”。由于担忧未超预期的业绩无法支撑较高的股价，部分机构近期纷纷从中小板股票阵地抽离。截至上周末，今年以来上证指数下跌55.33点，跌幅1.97%，而目前为止指基中表现最好的是嘉实基本面50指数、工银上证央企50指数ETF，涨幅分别为1.64%和1.52%；反观去年涨势凌厉的以小盘股为主要投资对象的指基目前则多处于落后状态。

  “大小盘的风格分化，从根本上反映了投资与消费、周期与成长、传统产业与新兴产业的关系。”华安动态灵活混合基金经理张翥表示，隐藏在市场风格分化背后的真正因素，还是与国家产业政策变化和经济结构调整的大背景下、投资者的选择偏好以及市场资金流向等因素息息相关。

  “经过2008年全球性的金融危机后，中国已经清楚认识到原有发展方式已经难以为继，经济的转型和产业结构调整势在必行。由于政策鼓励带来的新的增长空间和对企业未来成长属性的重新认识，涉及新兴产业和消费转型的公司和个股相对于原有的传统行业和周期性个股，理应在估值上享有一定的溢价，”张翥话锋一转：“不过，随着大盘股与小盘股之间的结构分化持续加剧，甚至一再超越历史极限，因此，去年底以来大小市值个股之间出现了估值差异收窄的现象，我们认为也是正常的均值回归过程。”

  投资“转场”

  市场的再度调整使得基金投资羊群效应再起。从近期采访来看，回避低流动性、高估值的小盘股，战术性转战蓝筹板块的阶段性机会，成为目前基金操作的重点。

  上海一合资基金公司投资总监表示：“前期市场过于热衷的主题投资、新兴产业和大消费板块里，如果很多股票业绩达不到之前市场乐观预期的话，这部分资产风险是比较大。近期逐步兑现估值过高的小股票是操作的重点。”

  “大市值股票和中小市值股票的估值差异很难进一步扩大。”交银成长基金经理认为，“预计在今后相当长的一段时间内，市场的运行轨迹将从估值推动过渡到盈利驱动，具备扎实的盈利增长的行业和公司的股价有望有较好的表现，市值大小和行业背景将相对淡化。”

  值得注意的是，随着年报及业绩预告的逐步披露，金融、地产等个股年报不乏亮点，等看好金融、地产等低估值蓝筹的基金经理也在逐渐增加。

  国投瑞银基金投资副总监徐炜哲认为，2011年特别是在上半年，会是以价值类和低估值类股票为主打的市场。“相对于三四十倍的消费或者新兴产业，我更青睐金融、地产等低估值板块。”从较长周期来看，从目前价位买进银行或地产，都可能会赚钱但不会赚大钱。

  博时上证超大盘ETF及联接基金经理王政认为，1季度成长类小盘股的投资机会相对较少，大盘股由于估值较低，同时具有持续盈利支持，是值得中长期建仓的良好投资标的。

  华宝保康消费品基金经理的观点则更为鲜明，其表示配置主线看好以地产、银行、农产品以及带资源属性的大消费，其次兼顾食品饮料、医药等消费类板块中的低估值个股。其背后的逻辑在于，判断未来美国复苏将会与新兴市场形成共同争夺资源的局面，同时新兴市场的货币紧缩政策难以对冲美国持续宽松的货币政策， 2011年上半年流动性和基本面都支持大宗商品、农产品等资源品的价格继续上行。

  不过，依然有部分基金经理依然对周期股持谨慎态度。例如信达澳银曾国富认为，“纯粹从估值角度看，银行、地产等周期股估值确实已经比较便宜，以较长的投资周期考量已经具备了投资价值，但投资者需要等待的时间可能会比较长。就2011年而言，如果调控措施陆续出台，大部分时间这些板块都很难出现趋势性的机会。立足于当前的时点，一季度为抑制投资和信贷冲动、抑制通胀而出台多种调控措施的可能性非常大，压制周期股行情的因素并没有消除。”曾国富表示，基于上述原因，他会非常谨慎地择机配置周期股。

  业绩“转向”

  调仓需要时间，对于手握重兵的基金来说，在“变化中”及时做出相应调整毕竟有难度，但这并不妨碍部分基金在“变化前”就已做好准备守株待兔。于是乎，对于偏股基金来说，在经历了充满不确定性的“投资元月”洗礼之后，去年领先的部分好汉或有落马，一度郁闷的英雄也有悄然上升。

  银河数据显示，去年净值增长排名前十的偏股型基金，都在一定程度上受到了市场风格转变的影响，表现参差不齐，受影响最大的一只基金今年以来净值增长率暂时殿后，而即便是“方差”最小的一只基金，今年以来的净值增长率也排在40名之后。

  反观目前暂时领先的几只基金，去年大多也默默无闻，不过从其资产配置来看，在这波市场风水转换过程中，他们无疑是受益者。

  数据显示，截至上周末，今年以来业绩暂时领先的偏股型基金分别为南方隆元、长城品牌和博时主题，其近一个月的净值增长率分别为6.19%、2.32%和2.22%。

  从选股方面看，南方隆元在2010年四季度主要重仓股集中在机械、设备、仪表和金融保险行业，其十大重仓股名单中，中国重工、中国南车、中国北车、中国一重、中国化学、中国中冶赫然在目；长城品牌的主要持仓则集中于银行股、海油工程和中国南车上。博时主题的投资较为分散，但诸如上海汽车、大秦铁路、万科等大盘股也分明的受益于前一阶段的大盘股的相对强势表现。

  从市场判断方面看，南方隆元在四季报中展望未来市场，“我们认为，在2010年没有表现的金融板块已进入安全投资区域，可以寻找一定的投资机会”，其对于金融保险板块的资产配置比例从三季度末的3.33%激增至四季度末的24.05%。

  而长城品牌更是坚定的“价值派”：作为一只规模上百亿的大型基金，长城品牌去年整体对于中小市值股票保持一定距离，“我们认为，作为大型共同基金，只能依据上市公司的盈利能力和估值水平来选择投资标的，如果通过过度投机和博傻来获取资本利得，将会是极度危险的游戏。”季报显示，去年该基金对金融保险板块始终保持着较高比例的资产配置。

  博时主题则开门见山“立场坚定”地在2010年四季报中指出：看好银行、保险、地产、汽车、家电、铁路等蓝筹公司未来的表现，不看好高估值的中小盘、创业板公司，在其去年的一季报中更是“言之切切”： 中小盘公司不败的神话在继续，这些公司的市值与基本面完全不成比例。我们相信万有引力的存在，价值规律终将发生作用。我们相信基本的判断和常识。我们也诚恳地提示中小盘公司投机的巨大风险。

  不过，此时言胜言败都为时过早，暂时的业绩升降并不能决定最终的毁誉，市场风格转换的剧情会朝着什么方向演绎才是大家最为关注的焦点，或许这样的一种不确定性将贯穿整个2011年，而2011年，才刚刚开始。