在宏观经济增速回调、刺激政策边际效应递减和货币政策回归稳健的背景下，预计今年股票价格将维持弱势运行。而房地产调控将继续，尽管刚性需求旺盛，但“新国八条”的贯彻落实将对今年的房价走势有重大影响。
⊙张前荣
股票等动产价格将维持弱势运行
1.去年股票价格波动与宏观经济波动基本一致
宏观经济基本面向好，经济增长率高，公司盈利能力强，从而利润增长快，推高股价上涨；如果经济下滑，公司的利润就会下降，从而股价下跌。2010年，我国宏观经济经历了由高位逐步回落到趋稳的过程，国内生产总值各季增速分别为11.9%、10.3%、9.6%和9.8%。从数据看，国内生产总值增速在一季度达到峰值，二季度以后逐步回落，三季度和四季度逐步趋于稳定。
从各季度上证综指的变化情况看，一季度，上证综指在3000点左右维持震荡态势，二季度，上证综指大幅下滑，由年初的3243.76点下跌至2010年7月5日的最低2363.95点，下跌了879.81点，三季度以后逐渐回升，进入四季度后在2800点附近保持震荡。因此，从长周期看，2010年股指经历了先跌后升并逐步趋稳的周期变化，与国内生产总值，即宏观经济基本面的变化基本一致。
由于国内生产总值按季度公布，时间扩大较大。从频率较高的工业生产总值来看，也可以发现2010年的股价与宏观经济基本面保持了较高的一致性。2010年前四个月，工业增加值维持了较高的增长速度，2010年3月份工业增加值增速由2月份的12.8%快速上升到18.1%，4月份和5月份分别维持在17.8%和16.5%的高位，6月份工业增加值增速快速下滑，较5月份回落2.8个百分点，为13.7%。2010年下半年，工业增加值增速都维持在13.5%左右的水平。
总体来看，2010年的12个月中，股票价格指数经历了三个下降期和两个上升期。2010年1月4日上证指数以3290点开盘后，快速下跌，到1月底，下跌到2989点收盘。进入2月份之后，扭转了跌势，开始小幅上涨。2月和3月连续两月出现了回升。但是进入4月份之后，股票价格回天乏术，重新开始下跌。并且出现了本年度最大的跌势。从4月初的3112点开盘，直线下降到6月底的2320点收盘，回到了2009年4月份的水平。进入2010年下半年，股票价格开始回升。这个阶段的回升经历了4个月，其中7月和10月的回升幅度最大，而8月和9月基本维持在2650点上下波动。到10月底股票价格重新站到了一个峰值，收盘价达2979点。然而，在2010年的最后两个月，股票价格再次出现了快速下跌的局面。因此，我们看到，2010年中，股市经历了两个半周期的波动，并且在周期波动中下降。
比较工业增加值增速与上证指数波动的特征发现，2月至4月中旬，上证指数的上升期与工业增加值在这段时期表现为上升或较高水平一致。从4月开始，工业增加值增幅下降，上证指数也进入快速下跌的通道。进入6月后工业增加值增速开始维持稳定，上证指数在6月至9月期间也表现出基本稳定的态势。因此，上证指数与工业增加值增速的变化趋势基本一致。
2.货币政策取向引领股价周期性变化
我国股市与货币政策取向有密切的关系。从货币供应量看，M2的增长率在1月份达到全年最高点26 %，之后稳步下降，到7月下降到最低点，达到17.6%；随后，M2的增长率略有上升，到12月达到19.7%。因此， M2增长率经历了一个快速下降后小幅上升的变化。货币增长率的上述特征与股票价格变化趋势存在一定的联系。
从股价大的趋势来看，1月到6月处于下降通道（尽管2月和3月有小幅调整）。这个趋势与这前半年的货币增长率下降完全吻合。从下半年开始股价逐步走高，这与货币增长率在下半年增幅止降转升完全一致。因此，从股票的大趋势来看，2010年股价变化与货币总量的松紧密切相关，并且M1和M2比较来看，M2与股价变化的趋势关系更加紧密，因为M2从7月开始就开始上升，这一点与股价上涨时间吻合。
从具体的货币政策看，股价的短期波动特征与货币政策密切相关。2010年中国人民银行先后对法定存款准备金率进行了6次上调。其中1月、2月和5月分别上调一次，11月上调了3次。其中，1月18日上调法定存款准备金率与1月份上证指数出现快速下跌的时间几乎一致。
然而，2月25日上调法定存款准备金率并没有伴随股价的下降。5月10日上调法定存款准备金率与5月上半月的快速下跌保持时间的一致性。11月份三次提高法定存款准备金率与11月股价由涨转跌紧密相关。因此，6次法定存款准备金率调整，除了2月份的调整对股市没有产生影响外，其余5次上调都伴随着股价的快速下降。这反映出紧缩性货币政策对股价的影响。
央行分别在10月19日和12月25日两次提高了商业银行存贷款基准利率水平。10月19日前后股价由快速上涨转为缓慢上升，这体现出利率上调的抑制作用。而在12月25日提高利率后，股价也应声而下，上证指数在第二个交易日收盘价较上一个交易日下降了54点，跌幅1.9%，在随后的数日股价都在低位运行，直到12月31日本年最后一个交易日，股价才略有回升。
3.今年股市总体维持弱势运行态势
首先从经济基本面来看，2011年是“十二五”规划的开局之年，在各种政策的和内需的拉动下，宏观经济仍保持较快的增长，但总体增速将略低于2010年。
从政策面看，宏观经济政策似乎不利于股市的繁荣。刺激政策从2010年就开始逐步退出。2011年也肯定是一个政策退出年，其退出力度将高于2010年。2011年实施积极的财政政策和稳健的货币政策。政策取向的重大调整是将适度宽松的货币政策转变为稳健的货币政策。这种转向意味着2011年的货币政策将比2010年紧缩。
另外，货币的紧缩也已经刻不容缓，2010年的最后两个月连续上调法定存款准备金率和两次加息都预示着紧缩已经提前到来。2010年CPI已经超过3%的调控目标，达到3.3%。2011年，CPI上涨的翘尾因素为2.6%，因此，在翘尾因素和新涨价因素的拉动下，2011年的物价水平将超过4%，给股市和货币政策带来压力。
总体来看，2011年的股市仍将很大程度上取决于宏观经济政策，特别是货币政策，上半年将保持弱势运行，考虑到目前股票价格水平不高，预计下半年在政策空隙中仍然存在上升的空间，但总体维持弱势运行态势。
房地产等不动产价格走势微妙
1.本轮房地产调控未达到理想效果
2010年，全国房地产开发投资48267亿元，比上年增长33.2%，增速比2009年高出17.1个百分点，并创下房改以来最高的投资增速。其中，商品住宅投资34038亿元，增长32.9%，占房地产开发投资的比重为70.5%；房屋竣工面积7.60亿平方米，增长4.5%，增速比2009年回落4.7个百分点。其中，住宅竣工面积6.12亿平方米，增长2.7%。2010年，全国房地产开发企业完成土地购置面积4.10亿平方米，比上年增长28.4%，增速比2009年加快47.3个百分点。
在调控政策下，与往年相比，2010年房地产开发投资大幅增长，土地购置面积大幅增长，而房屋竣工面积增速呈现明显的下降态势，房屋竣工面积增速的下降表明房屋供给能力的下降，房屋供需矛盾更加突出，土地购置面积的大幅增长表明房地产开发企业有囤地的举动，因此，本轮的房地产调控并没有达到理想的效果。
2010年，全国商品房销售面积10.43亿平方米，比上年增长10.1%，增速比2009年大幅下滑，下降33.5个百分点；商品房销售额5.25万亿元，比上年增长18.3%，增速也大幅下滑，比2009年下降58.63个百分点。据统计局公布的数据推算，2010年全国商品房销售均价为5029元每平方米，比2009年增长7.44%，增速比2009年有所下降。
2010年，房地产开发企业本年资金来源72494亿元，比上年增长25.4%。其中，国内贷款12540亿元，增长10.3%；利用外资796亿元，增长66.0%；自筹资金26705亿元，增长48.8%；其他资金32454亿元，增长15.9%。
从资金来源情况看，2010年，主要受国内贷款增速快速下降的影响，资金来源增速有所下降，但利用外资和房地产开发企业自筹资金大幅增长，因此要警惕外资流入中国房地产市场，同时房地产开发企业自筹资金的增速和增长额表明房地产开发企业自身资金实力相当雄厚，给调控带来压力。
2.今年房地产市场趋势复杂
地方政府对土地收入的依赖是房价积重难返的重要原因。数据显示，2006年全国土地出让金达7000亿元人民币，2007年全国土地出让收入接近1.3万亿元，2008年中国土地市场明显降温，全国土地出让总收入9600多亿元，2009年中国土地出让总价款为1.59万亿元，2010年,达到2.7万亿，同比增加70.4%，城市发展对土地的依赖有增无减，利益分配不合理，社会矛盾突出。2010年地方政府出让土地收入2.7万亿元已经超过2009年地方政府的税收收入2.62万亿元，接近地方政府2009年的财政收入3.3万亿元。地方政府对土地收入的依赖日益严重，如果土地供给端的价格不发生本质的下降，房价不可能下降。
刚性需求影响房价。从市场博弈形势判断，受控于城镇化进程、居民收入水平提高等因素控制的房产刚性需求将稳定增长。同时，随着中国城镇化进程不断推进，越来越多的农村人口被城市化为“城里人”。大量的旧城改造和房屋拆迁造就了更多的新刚性需求，这些人必然要求拥有属于自己的房屋财产。
而在国内投资途径不畅、银行实际负利率的情况下，大多数居民都有投资房地产市场的倾向。2011年，虽然计划投资建设1000万套保障房，但是目前并未形成实际有效供给，因此保障房对房价的抑制作用在2011年难以发挥作用。
但“新国八条”的贯彻落实将对抑制房价上涨有明显影响。
（作者单位：国家信息中心）