三年的时间可以改变很多事情。对于导演卡梅隆来说，他可以完成拍摄电影《阿凡达》的续集，让奇幻瑰丽的潘多拉星球再次回到3D银幕上，也让英勇智慧的纳美人从空中大战转向神秘的海洋深处探险。而对广大投资者来说，三年时间则代表了一场缓慢的休养生息。在环球金融危机爆发三年后的今天，欧美经济终于开始逐渐复苏。

  截至去年第四季，欧元区核心国家和英国的经济数据普遍强劲，有赖出口带动的强劲增长，德国的失业率更是降至18年低位。美联储于去年12月份展开总值6000亿美元的第二轮量化宽松，并宣布延长布什时代的减税措施，以及加强贫困与失业人士的福利。这些利好股市的政策，有助减轻美国经济双底衰退与通缩的风险。此外，美国企业盈利动力亦进一步改善，12月份上升至1.87倍。

  在这种情况下，去年第四季环球成熟股市表现不俗，显著跑赢政府债券市场。以当地货币计，摩根士丹利世界指数上升8.3%，摩根环球债券指数下跌2.3%。新兴股市的表现亦逊于成熟股市，摩根士丹利新兴市场指数升5.7%。以2010全年而言，成熟市场中以北美洲、德国、英国和北欧表现最佳，希腊（-41%）和爱尔兰（-12%）表现最劣。

  尽管欧美经济继续复苏令投资者稍松一口气，但欧元区周边国家的主权债务问题却依然阴霾不散。爱尔兰要求欧盟与国际货币基金组织提供850亿欧元的拯救方案，业界则揣测葡萄牙甚或西班牙会否需要拯救，以及投资者是否会因此承担债务重组的后果。

  展望成熟国家的后续发展，摩根资产管理认为，美国经济衰退或已告段落，但复苏将维持疲软，经济增长亦将低于趋势，减债潮、房地产市场和就业数据仍构成主要困扰。不过，首次申领失业金人数近期跌穿重要的40万水平，意味美国可能正步向净职位创造和失业率下降级段，有利于房屋市场。

  在欧洲方面，主权债务问题看来需要相当时间才能得到解决。在那一天到来之前，很多国家都面临着财政紧缩、增长疲弱，以及通缩压力等问题。此外，欧元区私营银行贷款改善，11月份按年升2%。这是一项必须留意的重要讯号，倘若能够持续，将会有利于2011年本地生产总值与盈利增长。

  我们认为，2011年的股票回报将无法与2010年底相媲美，股市变化仍将由宏观因素驱动，但市况可能将较为波动。与历史水平及政府债券和信贷相比，股票估值仍未算过高。企业的盈利动能也依然正面，但我们对美国企业进一步改善边际利润及运营杠杆的能力保持怀疑，因此认为盈利共识预期可能会被下调。

  根据冒险意欲、市场气氛以及技术指标显示，短期内股票已呈超买，可能会出现调整。因此我们将把握调整机会，增持部分拥有基本因素支持的股票，其中对高质素、较少受周期性影响的大型股则将继续看好。