⊙中证投资 徐辉

  年前与一私募大佬产生争议，核心是对以苹果、脸谱、腾讯等为代表的新经济（和消费品行业）的潜力的判断。他认为，这将是未来最大的机会所在。但我的观点是，这些东东价格已经太高，身躯已经足够庞大。

  苹果在乔布斯上台以来的13年里上涨了正好100倍，目前市值3000亿美元；脸谱第一轮私募以来，6年间从500万美元的市值膨胀到目前500亿美元的市值，涨幅达到10000倍。市场预期公司上市后，市值将冲千亿美元。腾讯控股目前总市值接近4000亿港元，市盈率达到64倍。

  窃以为，这些新经济巨头确实代表了时代的发展方向，但是否代表股价的发展方向，是需要从多个角度考证的。

  10年前，微软如日中天。但最近十年来，微软股价从60美元下跌到最低14美元，最近在28美元左右。在科技创新变化莫测的今天，谁能保证，今天的苹果不是10年前的微软？看一个东西是不是具有价值，不是看一天两天，要以五年、十年的眼光来看。

  大部分新经济股票

  存在双杀风险

  前段时间，看了一本好书——《戴维斯王朝》，这是一本可以媲美《滚雪球》的好书。戴维斯为人所称道的主要有两点：一是被认为是保险股投资的百科全书；二是创立了著名的戴维斯双击和戴维斯双杀。联系以上所说的新经济的估值，应该说这些股票的大部分是存在双杀风险的。

  戴维斯双杀主要针对高估值的高成长股票而言。例如，一家公司被市场广泛认为能保持30%的增长水平（实际上这是不可能的，美国漂亮50的长期盈利复合增长超过15%的只有麦当劳等三家公司），市场当时给予其市盈率估值也在30倍左右。当该公司利润增长回归到市场平均的15%时，该公司的利润和估值同时出现回落，导致其股票价格出现巨幅滑坡。这时就出现了戴维斯双杀。

  “双击”“双杀”，几乎道尽股市投资真谛。事实上，现在的市场当前可谓遍布双杀风险和双击机会。

  目前市场部分中小板、创业板股票，部分有较好概念的新能源、新材料、高科技股票，短期确实可能有较高的利润增长，但能够保持匹配当前估值水平的增长率，也就是说保持40%、50%的较长期利润增长水平的公司却是凤毛麟角，而更长期保持这个增长率更是绝不可能。笔者认为，当前市场这个群体的大部分是存在双杀风险的。

  机会在人们避之唯恐不及的金融、地产中

  另一方面，部分被投资者抛弃的行业和板块，部分被政策因素影响但中长期前景并未改变的板块，如金融、地产业，其中长期利润增长有望达到15%的水平，但其PE却仅为10倍左右，这里面较为确定地存在戴维斯双击的机会。

  戴维斯双击指的是，如果一家公司中长期的潜在增长水平在15%左右，而其市场给予的估值水平在10倍市盈率左右。那么，这家公司的股票存在被双击的较大可能。也就是说，其股票价格将因为盈利上升和市盈率上升（到15倍PE）双重推动而出现较大上涨。以五年为例，该公司净利润将上升至原来的两倍左右的水平，另一方面，其市盈率水平也将由10倍上升至15倍的水平。假定其初始股价为10元，五年后的股价将达到30元。其年化收益率达到25%。事实上，即便保持当前的较低估值水平，未来三到五年，多数地产股和金融股都存在翻倍的潜力。这些板块存在戴维斯双击的机会。

  戴维斯（生于1909年，比格雷厄姆小十五岁，比巴菲特大21岁）在经历了两度漫长牛市、两度猛烈熊市、七度轻微熊市、一次市场崩溃，以及25次大大小小的股价回落的洗礼后，一生累计获利接近两万倍，充分印证戴维斯双击的威力。