⊙本报记者 吴晓婧

  上证综指接近300点的反弹力度，多少有些超出市场预期。随着市场持续上攻至2900点上方，部分大中型公募基金反而采取了“高位减仓套现”的策略，部分“先知先觉”的保险资金，亦开始“边打边撤”。

  对于通胀的担忧，再次成为反弹“拦路虎”。与以往不同的是，虽然基金对于反弹高度难言乐观，但对于结构性机会的把握却信心十足。“侧重结构、积极调仓”则成为多数基金投研团队在震荡市的首选策略。

  2900点上方“空意”渐浓

  记者采访获悉，趁着此波市场反弹，深圳部分中、大型基金公司近期均在减仓、调结构。南方一家基金公司的基金经理表示，“在流动性持续紧缩之下，反弹空间无疑会受到压制。央行今年已经第二次宣布上调准备金率，目前收紧的趋势应该还会持续。总体而言，上半年可能会保持比较紧的状态，下半年会松一点。”

  天治基金投资总监常永涛对记者表示，对于反弹的持续性，从指数而言，在3000点附近并不是很乐观。因为大的权重如银行、地产表现直接受制于货币政策，地产还会陆续出台各地的“限购令”等，在这期间，上述两大板块对于指数均会造成“反压力”。

  此外，综合基金、券商及保险公司的多方消息来看，某保险公司连日来已向个别基金公司发出基金赎回指令，赎回品种多为偏股型基金，但从量上来看，还不算太大。

  对于此波反弹，常永涛认为，存在合理之处。从国外来看，美国经济的复苏在近期得到了进一步的确认。国内的情况是，1、2月份部分行业的基础数据出现了比较明显的好转迹象，包括一些周期行业在传统的1、2月份淡季的时候，反而出现了一些比较好的数据，包括高端设备的一些订单，国外订单，大宗工业原材料钢铁等，整个制造行业出现了比原来预期更好的数据，这可能是这波行情反弹的基本面支持因素之一。

  担忧通胀成反弹“拦路虎”

  不过，市场对于通胀的担忧，再度成为阻碍市场进一步反弹的“拦路虎”。

  华商基金孙建波认为，通胀形势决定2011年股市走势。“对于上半年投资，首先需要盯住通胀。通胀的高低将决定货币环境，通胀较高、货币环境较紧的时候市场难以出现比较大的上涨。如果通胀见顶回落，股市会出现一些机会。”

  在孙建波看来，通胀不会失控，因为通胀是货币现象，货币紧缩可以解决通胀的问题。但加息解决不了农产品、劳动力、能源价格以及土地的问题，这些价格的变动是中国经济结构变化的客观趋势。但货币政策会防止通胀的传导，传统产能过剩行业涨价的问题将随着加息而逐步缓解。

  常永涛预期，通胀1月份肯定是个高点，房价从成交量来看有所控制，绝对价格还没有出现下降，但租金价格有所上涨，这个可能对2月份的CPI有影响，如果2月份为高点，也是1季度的高点，3月份可能就比较平稳一点。下一个高点因为基数的原因可能就是在6月份。政策出台的效果至少需要6个月的观察期，在6月份以后通胀的数据应该会比较好。

  事实上，鉴于2011年的翘尾因素以及连续加息的效果，目前市场对于2011年CPI走势基本上持有“前高后低”的预期。不过，历史经验表明，预期越一致，“意外”越会发生。

  因此，或许正如泰达宏利陈少平所认为，从国内来看，2011年最大的不确定性是通胀。目前来看，变数主要缘于美国经济超预期复苏带来的新一轮扩张、原油价格再破新高带动大宗商品价格上涨等；此外，中国经济进入新周期，以及劳动力成本上升带来的价格上涨也是触发因素。

  侧重结构基金积极调仓

  面对莫测的通胀走势，市场上下震荡加剧，“忐忑”中的焦虑表现无疑。2月14日，市场传言CPI在权重调整后数据为4.9%,低于之前5.3%的预期，当日上证综指即大涨70多点。

  对此，天治基金投资总监常永涛感触颇深，“目前宏观数据已经过度地影响了市场情绪。市场上有一批投资者都是跟着CPI来做投资的，CPI很小的差距可以导致指数波动几十个点，这个有点太夸张了。”

  常永涛认为，重新审视这个市场，发觉大家有点把指标情绪化，事实上，只要指标在合理区间波动，就可以理解为正常。投资不妨看得更长远一些。现在政策调整是为了未来经济发展进行合理的调整，所以对于“结构”是很乐观的。在其看来，指数在目前的点位震荡会有一些具备绝对收益的板块出现，操作的重心应该放在对结构的调整。近期该基金团队的投资策略主要是“淡化指数，侧重结构”。

  谈及看好的行业，常永涛表示，主要看好高端装备制造，这代表中国未来发展的机会。“中国通过多年城镇化、工业化的改造，积累了相当的技术和管理经验，很多企业未来应该能朝着全球500强的企业去发展。”此外，对于周期性行业的机会，常永涛认为，首先要看估值，要锁定安全边际，在风格转化或者估值有差异的情况下，可以适当增加配置。

  值得注意的是，在前瞻性配置了高铁、水利等板块之后，部分基金亦开始撤离，“高估值在一定程度上投资了其成长性，在目前的价位继续持有就不再是价值投资而是博傻游戏。”对此，某基金公司研究总监表示，“目前调结构的方向是部分估值便宜的消费股和医药股。”

  “未来不仅会从估值与成长平衡的角度来选择股票，同时也要加强对市场情绪的研究。”新华基金投资团队表示，“2011年，市场会从结构失衡回归到均衡，各行业都有投资机会，传统行业在未来仍然有发展空间，新兴行业现在估值比较高，但进行修正和分化以后也会有投资机会。”

  不过，广发基金朱平则明确看好两大投资方向：一是增加劳动生产率的投资是今后最有吸引力的投资之一，因为劳工的短缺会使这些投资前景广阔，而从去年底开始的高端制造业的行情正是这个方向的体现。其次，那些可有可无的非必需品也将是长期投资的方向，这包括艺术品、奢侈品、保健品、电子消费品等等。