自去年11月以来，通货膨胀的预期持续困扰着广大居民，1月份的居民消费价格总水平（CPI）虽然未破“5”，但国际部分地区突发事件使得物价仍面临较大的上涨压力，在这样的背景下“抗通胀”的需求日益高涨，为顺应这一市场需求的保本基金已然成为基金公司的共识出现井喷发行。

  数据显示，今年以来先后有建信保本基金和汇添富保本基金发行成立，节后又一只保本基金——广发聚祥保本混合型证券投资基金于2月17日开始发行，除此之外，据证监会2月16日发布的《证券投资基金募集申请行政许可受理及审核情况公示》显示，还有11只保本型基金正排队等待批复。虽然数量众多，但由于顺应市场需求发行效果比较理想，已成立的建信保本基金和汇添富保本基金分别募集到31.25亿元和25.06亿元，远超过1月份新基金平均首发14.28亿元的规模。

  从建信、汇添富和广发聚祥三家保本基金的情况看，都采取了固定比例投资组合保险策略（CPPI），该投资策略主要是通过定量化的资产配置实现本金安全，即根据市场的波动来调整收益资产（主要是股票、可转债）与保本资产（主要是债券）在投资组合中的比重，用投资于保本资产的现金净流入来冲抵收益资产的最大亏损，以确保收益资产的损失额不超过保本资产所能带来的确定收益。而从海外经验来看，绝大部分保本理财产品采用期权组合投资策略（OBPI），该策略是运用股权类期权（在无法获得合适的股指期权的情况下，可以使用股指期货动态套期保值的方法来替代）来构建保本投资组合的策略。

  固定比例投资组合保险策略和期权组合策略相比有以下三个方面的明显不足。第一，固定比例投资组合保险策略实际上没有采用做空机制，仅仅是在不同风险的资产大类上进行仓位分配做多获利，这样的单边策略在操作上存在盲点。如为达到保值目标又防止极端情况出现，该策略不能采用低位补仓的常规手段，相反在下跌时减仓、上涨时加仓，难免有追涨杀跌之嫌。第二，固定比例投资组合保险策略可能会导致较高的交易成本和机会成本。该策略可能要求经常性的结构调整，这可能导致组合保险策略的累计交易量过大，产生较大的交易成本。另外，为了在市场下跌中保本，风险资产的投资量就受到了巨大限制，也就放弃了较大的升值机会。第三，相比其它投资策略，固定比例投资组合保险策略对投资品种的流动性要求较高，如果投资品种的流动性较差的话，更容易导致较高的交易成本与冲击成本。相反，期权期货组合策略对冲风险操作风险较小，所对应的操作对象市场流动性也较好，透明度高，对冲成本较低，并且可以利用期权期货的杠杆特性以小博大实现保值的目的。

  经过上述比较可以看到固定比例投资组合保险策略和期权期货组合策略的优略势所在，2010年以前由于金融期货没有推出，国内保本基金只能采用固定比例投资组合保险策略，但如今这种限制已经不在，而且法规也早就对保本基金参与股指期货进行了明确使之运用期货组合进行保值成为可能。因此，在国内对冲理财产品开始出现、居民保本需求强烈的背景下，国内基金公司不妨进行尝试，我们也期待运用期权期货组合投资策略的保本基金出现。（CIS）

  □ 银河期货 孙锋（F0211891）