在经济复苏与通胀走高两股力量博弈中，A股市场跌宕起伏。越来越多的年轻基金经理倾向于快进快出、波段操作的方式，以期在震荡市中博取更高收益。相对趋势投资的年轻基金经理而言，部分资深基金经理则认为，兔年行情对持仓结构的把握远远重于对仓位的控制，市场反弹中，其调仓换股的节奏也在加快。

  ⊙本报记者 吴晓婧

  仓位升降变化快

  今年以来市场波动明显加大，这让一些资深的基金经理大呼看不懂行情的演绎。

  上海一位内资基金公司投资总监认为，经济复苏与通胀走高，这两股力量的博弈，让A股走向越发不确定，基金经理则倾向于“波段操作”，而非长期持有。

  天治基金投资总监常永涛感触颇深，“目前宏观数据已经过度地影响了市场情绪。市场上有一批投资者都是跟着CPI来做投资的，CPI很小的差距可以导致指数波动几十个点，这个有点太夸张了。重新审视这个市场，发觉大家有点把指标情绪化。”

  另一位合资基金公司资深基金经理认为，市场的大幅波动和近年业内的新基金经理比例增大，操作风格日益凶猛有关。事实上，类似的追涨杀跌行为的背后，是主流机构的日益明显的“投资短期化”特征。

  事实上，从基金仓位在兔年以来短短1个月内的变化可以看出，基金仓位的升降变化相当之快。

  “节后基金仓位先是上升显著，随后大幅度主动减仓。”德圣基金分析师认为，“在股指涨跌之间，风格短时切换更为快速，上周蓝筹股下跌明显，而中小盘风格重新领先，市场结构调整趋势料将加剧。”

  测算数据显示，上周股票为主要投资方向的主动型基金仓位显著降低。可比主动股票基金加权平均仓位为85.22%，相比前周下降2.04%；偏股混合型基金加权平均仓位为80.49%，相比前周下降2.57%；配置混合型基金加权平均仓位71.8%，相比前周下降2.3%。测算期间沪深300指数下跌1.69%，存在一定被动减仓效应；扣除被动仓位变化后，各类型偏股方向基金主动减仓仍然十分显著。

  值得注意的是，在前期市场反弹中，部分中小基金公司仓位一直高企，但由于持仓结构欠佳导致业绩受到拖累。上周市场反弹受挫，部分基金公司减仓相当坚决，例如上海某基金公司旗下3只基金减仓一周之内幅度甚至超过15%。

  上海一位资深基金经理认为，目前由于基金新产品大量发行，导致新的投资经理批量上任。而新人没有老从业者的思维框架，比较容易适应新的市场特征和情况，但也容易追涨杀跌，偏爱波段机会，投资风格比较激进。

  事实上，除基金外，保险资金申购赎回行为越来越频繁，且非常明显趋向“波段操作”。近期某保险机构在2900点之上开始赎回偏股型基金。值得注意的是，保险资金的“波段操作”常常被市场过度关注甚至将市场情绪放大，因此更容易引发市场波动。

  在业内人士看来，随着“波段操作”在险资、基金、私募以及券商理财中蔓延，这不仅加大了其管理资产的投资风险，有时候也成为市场波动加剧的源头。

  借力市场调结构

  与部分基金经理偏好“波段操作”不同的是，在多数资深基金经理看来，兔年行情对持仓结构的把握远远重于对仓位的控制。

  据记者了解，深圳、上海部分中、大型基金公司正是利用此波反弹中，积极调整持仓结构，从估值较高的中小盘股调至业绩增长确定的低估值板块上。

  一家资产管理规模较大的基金公司基金经理表示，在经济复苏期，市场比较喜欢炒作中小盘股票，但是在经济步入稳定增长期后，大企业、蓝筹股将迎来稳定的盈利增长，现阶段经济就处于稳定增长期，因此，低估值的蓝筹股将存在较好的投资机会。在该基金经理看来，今年投资首先要避免的就是很多高估值的中小盘股。

  兴业基金投资总监王晓明认为，“很多非周期性的股票在股价中已经包含了足够多的预期，要经过比较长时间估值溢价消除以后，才可能也会成为比较好的选择。我们完全可以用周期性股票做防御，或者作为进攻的手段。”事实上，兴业全球基金自去年第四季度以来，就开始降低了食品饮料、医药等非周期行业的比重，增加了汽车、地产、煤炭等周期性行业。

  虽然基金的持仓结构整体上正向均衡方向回归，但距离均衡配置仍有一段“距离”。从基金业绩表现来看，年初至今近2个月沪深300指数上涨2.22%，但股票方向基金整体业绩则仍是小幅亏损。

  中国银河证券基金研究中心数据统计，截至2月25日，今年以来标准股票型基金平均下跌1.17%，普通股票型基金平均下跌1.64%，股票上限为95%的偏股型基金平均下跌1.32%，股票上限为80%的偏股型基金平均下跌0.79%。

  借助股指震荡，基金结构调整迹象也愈加显著，整体趋势为减持高估值板块，增持低估值板块，不过，对于某些新兴产业和消费类股，则出现了“击鼓传花”的现象。

  据上海一位基金经理透露，随着市场的震荡下挫，部分消费股、医药股逐步被市场抛弃，而新兴产业也大幅补跌，矫枉过正的下跌趋势十分明显。在其看来，下跌实则带来了投资机会，PE20多倍的医药、消费股安全边际已经很高，他近期就在吸纳一些被严重甩卖的消费股和医药股。

  近日，以中国南车和中国北车为代表的高铁主流品种出现了持续调整的走势，据国内一家超大型基金公司人士透露，近期已开始在基金配置组合中减持高铁主流品种。据悉，基金对高铁主流品种的减持，主要是认为，这些主流品种在高铁建设期内一次性密集投入导致其缺乏成长性，后续盈利能力还有待判断。

  据记者了解，目前持有此观点的基金公司并非上述一家。国内一家合资基金公司从2月初就已开始逐步减低高铁在组合中的配置比例。

  不过，亦有私募基金经理表示，仍将密切关注高铁板块的投资机会，在其看来，未来高铁品种会出现分化，虽然相关概念个股估值并不便宜，但会以时间换空间，仍会超配相关个股。