⊙农银行业成长股票基金

  基金经理助理 付娟

  根据申万一级行业分类，2011年初以来，涨幅最大的板块是家用电器，其次是交运设备。这不禁让我想起了2009年，同样是家电和汽车涨幅排名前三的一年，传统制造业一反多年沉寂、气势如虹的走势让很多人印象深刻。

  与上述令人振奋的走势形成鲜明对比的是，2010年家电几乎一年没涨，甚至春节前关心家电的人也为数寥寥。那么春节后驱动股价的因素发生了什么变化吗？引用许多分析师经常喜欢说的一句话，“到底是风动、帆动，还是心动呢？”

  板块上涨时，市场总有很多理由，而且每一条都似乎言之凿凿。空调数据超预期、家电下乡数据超预期、每年1000万套保障性住房、以旧换新补贴政策延期至2012年底、十二五规划提高居民消费率……但实际上呢？空调1月份的销量同比增长52%，但是2010年全年的增幅也是52%，而且远远超出去年年初的市场预期，所以现在的数字真的超预期了吗？家电下乡销售超过100%的增幅吸引眼球，但是是否考虑了家电下乡的产品替代了部分非家电下乡产品的销售呢？同样，保障性住房从整个房产市场来看又有多少是新增量呢？根据分析师的研究结论，以旧换新影响最大的是彩电，但是去年的彩电销售却并未超预期，那么接下来延期的以旧换新又会贡献多少增量呢？另外，提高居民消费率是理由的话，为何其他消费品板块涨幅不明显？

  其实，家电的景气度持续良好，而且估值持续低位，不仅是现在，去年亦是。那么为什么在今年2月份如此集中地上涨呢？首先从一季度白色家电的基本面来看，的确提供了足够的支撑：经过了去年良好需求驱动下的去库存，一季度的家电库存处于低位；一季度又存在淡季向渠道压货的传统，所以补库使得良好的终端需求放大体现在上市公司的出货数据上。还有其他的理由：历史一季度超额收益概率大、龙头公司再融资存在利润释放动力等等。黑色家电则有更为持续的逻辑：去年压制行业表现的负面因素基本触底，外资品牌冲击止步、行业去库完成、LED电视放量优化产品结构、面板产业链国产化率提升……所以盈利能力存在上行的空间。

  但是这些基本面的判断，很多家电行业分析师早已做出提示，为什么市场滞后到现在才反应？或许更多的是“心动”，而不是“风动”和“帆动”，即市场风格转换到低估值白马行情。历史表明，低估值价值股相对于高估值成长股的超额收益，常出现在季报公布前后，因为市场对高估值成长股的业绩预期往往太高，因此季报容易失望；相反，低估值价值股的业绩预期更容易被超越。