■名家观察

  ⊙姜韧 ○编辑 杨晓坤

  在A股沪指万点来临之前，“万点论”总会备受质疑，但事实上“万点论”仅是吸引眼球的提法而已，即便未来A股沪指真的上了万点，您投资的股票也有可能落后大市甚至早已消失了，因此讨论“万点论”核心在于牛市的条件。估值和分红是牛市的基础，这其中分红与资本支出有着莫大的关系，因此节制资本支出可谓牛市的前提。

  节制资本支出是个颠覆性的话题，因为节制资本支出意味着上市公司减少投资，而投资恰恰就是国内经济增长不可或缺的三驾马车之一。人们普遍认为经济增长是推动股市中长期趋势的根本原因，如果上市公司普遍节制资本支出，国内经济增长势必会受到影响，这岂不是又与“经济晴雨表”一说相悖。

  事实上相悖的情况早已出现，1982年前后既是美国经济增长也是股市牛熊的分水岭。在此之前，美国经济和通胀都居高不下，而股市波动区间一直在一倍空间上下波动；在此之后，美国经济增速回落至6%以下，但股市却自此开始了波澜壮阔的大牛市，道指从千点曲折迈上万点云霄。

  目前国内的经济和股市状况与1982年前后有些类似，经济维持高增长，但近三年来股市也是在一倍空间上下波动，虽然今年的经济增长目标仍为8%，但是在“十二五”规划期间的经济增长目标已略降为7%，由此可见，未来10年国内经济有可能步入匀速增长，如果出口不减、消费递增，则投资拉动的作用就可以降低，这对股市有利。

  传统投资理念认为，新产品和新兴科技能够通向财富，于是投资者四处去寻找那些带来新发明的新公司，上市公司也乐于增加资本支出去迎合市场的需求，资本支出的结果势必是融资金额远超过分红金额。但事实上这样的观点在很多时刻都是错的，经济增长和利润增长是两码事，这就与市场价值增长和投资收益率是两码事是同样道理。只要有投资就会有当期经济增长，但是否有利润那是以后的事了；只要有融资就有股票市值的增长，但是股本扩大后单股盈利能力却有可能稀释了。

  根据标准普尔500指数自1957年以来的行业分类统计：电信和公用事业部门拥有最高的资本支出/销售收入比率，分别为0.28和0.25，它们的收益率却是最低的；与之相反的是，收益率最佳的两个部门卫生保健和常用消费品，该项比率仅为0.07和0.044。A股也有迹可循，近十年来白酒和医药这两个行业表现优于电信和电力行业。

  就经济而言，增速略减但仍需保持一定匀速，20世纪90年代和本世纪日股和美股告别牛市的经济背景都是增速锐减，因此A股走牛仍需经济维持匀速增长支持。当经济步入匀速增长之际，上市公司整体资本支出也会随之节制，这时分红额将会逐步赶上融资额，这个过程有可能在“十二五”期间完成，牛市也将与之相伴。