⊙记者 王晓宇 ○编辑 祝建华

  重庆金冠汽车制造股份有限公司首发申请3月16日被否。尽管几经沟通，但公司并未透露被否原因。细细研究，公司在初始转制时存在瑕疵以及对重大客户的过于依赖或许是其IPO折戟的两大硬伤。

  金冠汽车的前身为重庆专用汽车特种车辆制造有限责任公司，成立于1998年1月21日，注册资本500万元，股东分别为重庆金冠防护材料研究所、重庆专用汽车制造总厂，各占比51%、49%。两年后，重庆专用汽车制造总厂就将其所持49%股权作价750万元转让给海山实业。

  由于重庆专用汽车制造总厂的控股股东重庆市机电控股（集团）公司是国有资产控股公司，因此，依据《国有资产评估管理办法》规定，应当对公司净资产进行评估。但此次转让却没有履行评估程序，故招股说明书也坦然承认存在程序上的瑕疵。

  保荐人认为，尽管没有“走完程序”，但转让行为已得到机电控股及政府的认可且转让价格高于当时所持股份的净资产额，实现国有资产的大幅增值。但事实上，尽管机电控股在初始转让时出具了批复意见，但直至2009年12月才报重庆市国资委予以书面确认。

  有资深投行人士分析认为，上述行为属于明显的股权转让瑕疵，属于IPO硬伤之一。回顾过往未获证监会审核通过的拟上市公司中，诸如上海龙宇燃油、浙江佳力科技、山东金创股份都在不同程度上存在转让瑕疵。

  金冠汽车的主营业务为应急保障用途的厢式专用汽车的研发、生产和销售，包括各种特种车。2010年，公司防弹运钞车在营收中占比达46%，系统集成车的占比为38.53%。两项产品合计在主营业务收入中的占比达85%。

  防弹运钞车的主要客户为工农中建以及信用社等大型银行业金融机构。其中，农业银行的采购最大，2008年、2009年分别为11726万、2298万元，在同期营收中占比32%、5.8%。2009年农行的巨额采购下滑直接导致该项产品的毛利额下滑32%。2010年农行没有进行批量采购又导致公司的营收下滑2000万元。公司表示，短期的大起大落是由于2008年各大银行总行进行集中采购，致使全行业产销量出现小高峰。

  系统集成车同样也存在大客户依存较高的风险。其中，单一客户九洲电器在2009年、2010年的采购额分别为7040万、5793万元，在营收中的占比分别为17.6%、15.6%。

  上述投行人士亦表示，专用车为汽车的一个细分市场，目前该细分市场中的龙头迪马股份已经上市，航天晨光也有涉足该领域。迪马股份的专用车资产经营一直都不温不火，其原材料采购的议价权相对薄弱。尽管金冠排名前三，成本控制能力依然是重点考虑因素之一。

  招股书提到，由于原材料尤其是汽车底盘在营业成本中的占比较高，2008至2001年分别占69%、58%、62%，公司存在由于原材料价格上涨而导致盈利下降的风险。