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  时间：2011年3月17日14：00~15：30

  嘉宾

  贾戎莉 招商证券基金分析师

  杨林耘 东方基金稳健回报基金经理、东方保本混合型基金的拟任基金经理

  钱巍 东吴基金管理有限公司首席理财规划师

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  机会在哪里

  游客37894问：去年债基行情火爆，从目前情况看，债基今年的投资机会在哪里？通胀持续加息压力依旧的背景下，我们是否还应该继续投资债基？

  杨耘林：市场普遍预期管理层将会通过上调基准利率、准备金率、公开市场操作等政策组合将流动性控制在合理范围。因此，货币政策仍将处于阶段性偏紧状态，不过债券投资的收益分为两部分，一是资本利得，二是债券本身的票息收入，当票息收入能够覆盖资本利得的损失时，投资为正收益。当前，绝对票面收入较高的高票息企业债有投资价值；另外，部分可转债也具有投资价值，特别是可转债一级市场收益稳定，我们会积极参与。

  加息周期初期对债券市场影响肯定是不利的，但我们认为经过几次加息和调整存款准备金率之后，现在票息收入已经进入相对比较高的位置。以十年期国债为例，最近五年它的票面利率是2.5%—4.5%之间，如果按当前4%左右的票面利率我们认为在相对高的位置，也有很多机构投资人对这个票面利率有兴趣，近期就有一些长线配置型资金进来市场买入。在加息周期后期绝对票面利率高企的时候，投资债券反而是一个好事情。

  游客37814问：目前通胀如此严重，固定收益类基金是否有投资价值？债基、保本基金最近似乎销售还是不错，您怎么看？

  贾戎莉：对于保守型投资者，从回避股票市场波动风险的角度看，较低风险的债券型基金和低风险的货币市场基金是较为合适的选择。如果从抵御通胀的角度而言，二级债基可以配置一定比例的股票，相比一级债基股性更强，也有部分抗通胀效果。

  游客30819问：目前保本基金是否可以投资股指期货，这对于保本基金的运作会产生什么影响？

  杨耘林：证监会发布的《关于保本基金的指导意见》，允许保本基金投资股指期货。该指导意见稿中指出保本基金参与期指交易不受基金参与期指投资比例限制，这意味着保本基金设计与期指交易有关的交易策略时更加灵活。对于保本基金而言，参与股指期货的投资主要是将其作为一种避险工具，覆盖权益类投资裸露的风险头寸。股指期货的套期保值功能，可对股票投资组合进行风险管理，从而对冲系统性风险，股市下跌时依然有回报，并起到降低股票投资风险的作用。

  固定收益类产品如何选

  游客37864问：目前新推出的保本类基金和以前的老基金的区别在哪里？保本基金能运用股指期货意味着风险增加还是降低？目前的新产品在产品设计上有优势吗？

  贾戎莉：目前，大部分的老保本基金都是只对认购金额保本，不对申购金额保本。投资者只有在基金募集期间认购基金份额，并持有到期，才能享受到本金保护。尽管还有少数保本基金承诺对申购金额有一定比例的保本，但是其申购保本比例往往会小于100%。总体来说，已成立的保本基金往往所提供的本金保护比例普遍偏低，难以满足投资者的保本需求，因而处于募集期的新发保本基金应该是更好的选择。保本基金运用股指期货应当符合基金合同约定的保本策略和投资目标，且每日所持期货合约及有价证券的最大可能损失不会超过基金净资产扣除用于保本部分资产后的余额。

  游客31263问：最近保本基金销售火爆，各家的保本基金有一些差别，那怎么选择保本基金呢？

  杨林耘：投资人买保本基金可以从这几个方面考虑，第一要看是否是承诺本金全额保本。第二要注意申购赎回的具体原则。第三要看保本基金是由哪位基金经理管理，可以参考一下他们投资业绩。第四要注意保本基金的担保人，担保实力是否雄厚。主要考虑这四个层面。

  游客37864问：保本基金和债券类基金的区别是什么？我买债券基金，风险也不是很高，每年都能有固定收益。保本基金不是很多也不能保本吗？

  贾戎莉：保本基金与债券基金的区别在于：投资策略不同、资产配置比例的限制不同、业绩比较基准不同、是否有担保方提供担保不同。债券基金是风险较低、收益稳定的基金品种，80%以上的资产投向债券。保本基金没有这个约束，其资产配置是按照保本策略和基金契约来调整的。从保本基金的运行实践来看，国内A股市场呈现出波动较大的特征，而保本基金在大幅震荡的市场环境中运行稳健，避免了基金资产的大起大落，能够实现资产保本的基本目标，在市场上升的过程中也可以分享到部分收益。

  游客37944问：保本基金的保本投资策略一共有几种？分别有什么不同？哪种策略从收益角度来看，相对最好？

  贾戎莉：投资组合保险策略分为两大类，一类是选择权式投资组合保险（OBPI），如欧式保护性卖权策略、欧式信托性买权策略等；另一类如固定比例投资组合保险策略（CPPI）、时间不变性投资组合保险策略（TIPP）和可变组合保险策略（VPPI）等。目前，国内市场上在运行的几只保本型基金大多是基于固定比例投资组合保险策略设计的，且有担保方提供担保。

  游客37814问：保本基金是不是一定能够“保本”？该产品有何风险？

  钱巍：目前从保本基金的设计上来看，主要是通过投资债券，以债券的收益投资股票，所以只要在操作的层面上严格按照契约来做的话，风险还是比较小的。当然在投资债券时还要考虑适当的久期配置，以规避利率波动的影响。

  平衡资产配置

  游客37864问：媒体报道称近期很多债券、货币型基金被申购，股票型基金在赎回？请问这种现象说明什么问题？

  钱巍：这应该不是个普遍现象，根据我们公司的情况看，股票基金的申购量同样是相当大的。应该讲这是不同投资偏好的投资者在风险出现时采用的不同的投资策略。就市场整体而言，有人会选择加大权益投资，有人会选择规避风险，而整个市场的各类理财产品的需求将是稳定的。

  游客37864问：请问专家，目前的市场情况下，应该选择固定收益类产品还是股票类产品？原因是什么？

  贾戎莉：固定收益类产品的特征是较低风险较低收益，股票类产品的特征是高风险高收益。投资者对基金产品的选择应充分考虑自身的风险承受能力和预期收益，选择适合自己的产品。在通胀预期仍在高位的情况下，预计紧缩货币政策还将维持一段时间。但从整体经济环境来看，经济向好趋势不变；且A股市场的目前整体估值偏低，未来市场下跌空间有限，随着宏观经济稳步回升和加强流动性管理的效果显现，市场后期向上的机会仍然较大。因此对于投资期限较长、风险承受能力较强的投资者，股票型产品的长期收益还是高于固定收益类品种的。

  游客37864问：近期的市场您认为应该买债券型基金还是股票型基金？市场目前震荡行情会延续吗？目前行情应该采取何种策略？

  钱巍：基金投资最好还是进行合理的资产配置，股票型风险虽然大，但是遇到好的行情收益还是比较可观的，今年随着房地产的进一步收缩，资金向股票市场转移的可能性还是很大的，因此股票积极还是要关注的。债券基金主要是稳定收益为主，应该在总资产配置的20%—30%为宜。

  (本报记者 丁宁 整理)