巩万龙

  “当你真的沉浸其中时，你会发现，这是一场游戏，有输有赢，每天早上都会重新开始一场战争。”债券大王比尔*格罗斯的名言如今听起来不像是一句玩笑话。对于每一位做债券投资的本土基金经理来说，每天钻在宏观经济的浩瀚海洋里，债券投资的难度一点也不比股票投资小。

  在国内，混合债基近年越来越受到市场热捧，凭借打新股、可转债和股票投资等获得较高收益，而专注于纯债投资的债券基金尚处于基民认知当中。今年以来，纯债基金表现可圈可点，长信中短债正是这其中的一只，回归本质，严格按照契约投资，稳中求进，业绩持续优胜。

  统计显示，截至3月17日，去年6月底成立的长信中短债总回报1.72%，名列同期成立的债基业绩前茅，该基金今年以来单位净值累计增长0.96%，年化收益率超过4%，同样位居纯债券投资的债基前列。此外，长信旗下同为固定收益系产品的货币基金长信利息收益今年业绩也同样抢眼。

  纯债投资 业绩领先

  “去年下半年我们判断通胀周期将开始，货币政策可能进入紧缩周期，此时中短债基金正在建仓期，当时操作比较谨慎，组合维持短久期，多投资于短期品种”长信中短债基金经理李小羽向记者表示。

  自成立以来，长信中短债单位净值一直处于稳步上升中，鲜有大开大合之举。去年12月开始，央行多次加息和上调存款准备金率，资金面极端紧张，市场利率飙升，李小羽逐步加大了债券投资力度，逐步拉长久期，主要配置对象为中长期信用债，“较好的完成了组合配置目标,提高了基金收益。”

  也就是从那时起，相比同期成立的债基，契约规定只做3年期以内债券投资的长信中短债格外“另类”，没有打新股增厚业绩，更不能在二级市场直接投资股票和可转债，但该基金今年年化收益率高于一年期存款。

  面对CPI数据逼近5%，实际利率水平始终处于负值，股市受宏观政策和经济发展速度等因素影响而起伏不定，业绩稳定跑赢通胀的纯债基金越来越备受关注。在业内，真正意义上的中短债基金仅有两只，长信中短债是其中之一。

  一般对债市而言，加息和上调存款准备金率可谓两大利空，通胀周期里债市往往是漫漫熊途，各类债券基金业绩表现各异，侧重中短债品种的纯债基金表现良好。

  最近3个月，新股“破发”现象屡见不鲜，债基打新承受网下3个月锁定期压力，混合债基业绩受到一定拖累；股市始终在2700点到3000点震荡，可转债转入疲软状态，刚刚上市的石化转债受正股压制难有大表现，而中行转债已经跌至105元附近，曾经一路飞涨的铜陵转债陷入高位震荡，刚刚上市的中鼎转债、海运转债和国投转债均冲高回落。

  “存款准备金率和利率水平仍然有上升空间，但预期不会太大，我们的投资策略会从防御转向选择性投资，在资产配置上侧重信用债投资。总体上，稳健操作，抓机会，但不放大风险。”李小羽认为。

  通胀预期可控 调控转入稳健

  2010年全年GDP约39.8万亿元，同比增长10.3%，增速比2009年提高1.1个百分点。2010年全年CPI为3.3%。尽管国家统计局修正CPI统计方法，但通胀数据高企已成不争的事实，今年前两个月CPI数据均为4.9%，实际利率为负，普通民众的资产被通胀慢慢吞噬。

  一时间，通胀问题的加剧成了关乎国计民生的头号大事，进而直接影响着政府出台货币政策。值得注意的是，一度北非动荡局势让大宗商品价格猛涨，原油和黄金创出新高，矿产金属和粮食价格同样大幅攀升，输入型通胀成为国家的担忧。

  多年从事投资的李小羽感同身受，他分析近年通胀有两大原因。从源头上讲，流动性过剩使得价格水平水涨船高，资产价格和商品价格都在大幅提高，近年充裕的货币流入市场，是造成通胀的重要原因；其次，收入分配改革同时推动了需求和成本提高。随着劳动者工资水平提高，使得企业用工成本增加，最低工资大幅度提高；而城市化进程加快，消费行为城市化，刺激消费需求快速增加。

  “过多货币可以通过货币政策、资产、人民币国际化等途径逐步消化，要防止过多货币进入商品市场推动物价，但过多货币的消纳可能需要一个较长的过程。”李小羽认为。

  在他看来，未来一两年通胀仍可能维持在高位水平，CPI数据下降不会太低，同时密切关注输入型通胀，特别是大宗商品价格的趋势。“紧缩的货币政策让市场不断调整通胀预期，4%的通胀水平已经逐步被市场接受。”

  李小羽表示，最近三年宏观经济主线清晰，2009年保增长，2010年重点为调结构，而2011年政策重心是防通胀，经过几次加息和上调存款准备金率，货币政策紧缩的力度将会有所松动，特别是最近有所放松。

  就利率水平而言，前几次加息使得利率上升速度加快，目前看利率上升最快的阶段已经过去，加息冲击的预期递减，总体利率水平保持高位，不过存贷款利率结构需要进一步关注。未来上调存款准备金率引发的资金收紧对债市的冲击也在下降，而上调存款准备金的上调空间也不大，力度和幅度也会转向稳健。

  升息周期 长信中短债突围

  2010年下半年，受通胀压力影响，促使国家采取人民币汇率、基准利率和存款准备金率等调控政策组合拳，货币紧缩趋势不断明确，升息预期得以确定，对于震荡的股票市场，和始终面临利率风险的债券市场，投资者在投资基金选择方面更加迷茫。对此，长信基金固定收益部总监李小羽指出，在市场震荡及升息预期的背景下，适合选择安全性和流动性较高的理财品种，如中短债基金和货币市场基金。

  虽然2011年1月底以来，股票市场呈现阶段反弹行情，但未来通胀压力依然很大，货币紧缩方向及升息趋势很难在短期内有所改变，趋势较难把握。因此从投资角度来说，安全和流动性较好的中短债基金，或货币市场基金较为合适，其中中短债基金或是首选。

  李小羽认为，从投资需求来看，在升息预期背景下，投资者对其投资的基金产品的安全性和流动性有较高要求，中短债基金在规避市场利率风险能力方面凸显,同时由于无申购赎回费，基金具有很好的流动性，是当前市场环境下较为适合的基金品种。

  纯债投资 稳中求进

  谈起固定收益产品，长信基金的固定收益产品可谓齐全，从货币基金到债券基金均有布局，货币基金长信利息收益，纯债基金长信中短债，二级债基长信利丰债券。作为固定收益总监，李小羽长期管理公司固定收益产品，目前担任长信中短债和长信利丰债券两只债券基金基金经理，其投资风格始终保持稳健，“风险第一，稳中求进”。

  同时管理不同类型的债基，李小羽对每只产品特性了如指掌，他始终坚持稳中求进，不追求激进的投资风格，长信旗下的三只固定收益品种的净值长期持续的保持良好的业绩。

  “投资管理的本质是管理风险，债券投资始终要全面关注利率风险、流动性风险和信用风险，并在风险的极端处谨慎权衡，进行大胆布局”李小羽表示。

  对于日本大地震对我国经济的影响，李小羽并不悲观。日本地震短期会影响国内部分产业，并对中国部分出口企业有所影响，但对宏观经济总体影响不大；长期看，随着灾后重建，中国企业也能获得新的发展机遇。

  独家视角：长信固收“三剑客”

  长信利丰债券——二级债基

  业绩表现：截至3月17日，总回报约为15.2%，今年单位净值增长0.58%。  投资理念：基于对经济和债券市场的展望采用自上而下的投资策略，通过积极主动的投资管理，运用各种价值增值策略提高潜在的总收益和控制基金风险，为投资者提供稳健持续增长的投资收益。投资范围：债券类资产的投资比例不低于基金资产的80%，同时由于基金可能因申购新股、可转债转股以及二级市场购股等可能持有少量股票。

  长信中短债——纯债基金

  业绩表现：截至3月17日，总回报1.72%，今年以来单位净值累计增长0.96%。

  投资理念：本基金采用积极管理型的投资策略，将投资组合的久期控制在三年以内，在控制利率风险、尽量降低基金净值波动风险并满足流动性的前提下，提高基金的收益率。投资范围：包括国内依法发行上市的国债、金融债、公司债、企业债、短期融资券、政府机构债、央行票据、回购、可转债（不包括分离交易可转债）等超过80%，持有的剩余期限在397天以内的债券、现金和剩余期限在14天以内的回购余额不低于基金资产的20% ，现金类 现金以及到期日在1年以内的政府债券不低于基金资产净值的5%。

  长信利息收益——货币基金

  业绩表现：截至3月17日。三年年化收益率约为2.69%，今年以来单位净值增长0.69%。

  投资理念： 有效规避市场风险、获取稳定收益、主动投资与被动投资相结合。投资范围： 本基金主要投资于高信用等级、高流动性的短期金融工具，其投资目标是在尽可能保证基金财产安全和高流动性的基础上，追求超过银行存款利率的收益水平。

  长信基金固定收益团队介绍：

  李小羽先生

  管理学硕士，获加拿大特许投资经理资格（CIM）。曾任长城证券公司证券分析师，加拿大Investors Group Financial Services Co.，Ltd 投资经理和投资顾问。2002年10月加入长信基金，历任长信利息收益基金基金经理助理、交易管理部总监，现任固定收益部总监、长信中短债和长信利丰债券的基金经理。

  张文琍女士

  高级工商管理硕士，上海财经大学EMBA毕业，具有基金从业资格。曾任湖北证券交易一部交易员、长江证券资产管理事业部主管、债券事业总部投资部经理、固定收益总部交易部经理； 2004年9月加入长信基金，历任长信利息收益基金交易员、基金经理助理职务。现任固定收益部副总监，长信利息收益和长信中短债基金经理。

  (CIS)