⊙记者 吴正懿 ○编辑 全泽源

  解构海航系翻云覆雨的资本运作链条，我们发现其颇为倚重的一环是信托融资。记者查阅资料发现，除了向内部员工信托募资之外，海航系的公开信托融资几未间断，以此滚动获取扩张资本。而其信托产品受托人中，除了同属海航系的渤海信托外，也包括天津信托等亲密“盟友”。

  3月16日，天津信托发布了一则大新华物流贷款集合资金信托计划清算公告。该信托计划期限自2009年9月3日至2011年3月15日止，募资规模为5000万元，资金用于向大新华物流发放流动资金贷款，年收益率为7.2%。查询可见，2010年1月至3月，天津信托曾密集发行了6款大新华物流贷款系列信托产品，合计募资4.888亿元，用于大新华物流的散货船预付款。大新华物流乃SST天海的控股股东。

  往前追溯，今年1月21日，天津信托还设立了“海航·天津2号股权投资集合资金信托计划”，募资1.6亿元用于向*ST筑信控股股东大通建设的全资子公司——天津空港商贸中心增资扩股。增资扩股后，天津空港商贸中心的注册资本将达3.6亿元。去年末，天津信托还发行过“新海航大厦项目贷款集合资金信托计划”，募集资金2.5亿元用于海口新海航大厦项目建设。

  天津信托与海航系的渊源还不止于此。2009年8月，海航置业出资3亿元对*ST筑信的控股股东大通建设进行增资，增资后大通建设的注册资本增至5亿元，海航置业持有其60%股权，从而间接控制*ST筑信。此后，在*ST筑信2010年三季报中，天津信托赫然成为大通建设的二股东。据披露，2010年6月，天津信托以2.9亿元现金对天津大通进行增资，天津大通注册资本由5亿元增至7.9亿元，海航置业、天津信托分别持有37.97%、36.71%的股权，分列前两大股东。

  事实上，这又是海航系借道信托筹措过桥资金的手法。这款于2010年6月4日设立的“海航·天津1号股权投资集合资金信托计划”产品说明书显示，此次募集资金2.2亿元用于向大通建设增资扩股；同时，海航置业委托受托人向大通建设增资7000万元。该增资款主要用于北辰商贸广场二期、蓟县山水郡二期及三期等项目建设支出。这意味着，在为时一年半的信托期限截止后，海航置业将回购天津信托所持股权，海航置业持有大通建设的股权比例将增至74.68%。

  值得留意的是，事关控股股东股权变更，*ST筑信却并未将该信息单独披露，似乎有意淡化海航置业利用信托增资的事实。

  除了信托融资筹集运营资金，海航系还借力信托资金实施资产并购。去年末，同样由天津信托推出的大新华物流股权投资集合资金信托计划显示，拟募集资金8.748亿元用于通过招拍挂方式购买上海国盛持有的上海农商行1.35亿股股权。根据约定，该信托计划到期后，海航集团将溢价购买受托人所持有的大新华物流股权。

  海航系类似的信托融资不胜枚举。昆仑信托、中信信托、百瑞信托等均曾受海航系成员之托，发行过多款信托计划，用于海航集团旗下企业运营或对外并购。从某种角度看，正是借助于信托财务杠杆，海航系的资本运作得以延续与扩张。而由此产生的高昂财务成本，全然淹没于海航系推陈出新的资本运作洪流之中。

  （相关报道见本报昨日刊发的《频繁买壳+体内倒卖 海航系资本运作玄机重重》专题）