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  □作者 吴庆

  作者系

  国务院发展研究中心

  金融研究所研究员、经济学博士

  货币汇率的自由浮动，是未来人民币区域化进程中始终绕不过去的一步，也是人民币汇率改革的一个长期政策目标。那么，如何为实现人民币汇率自由浮动的长期政策目标创造更好的条件？如何避免这一过程中人民币汇率出现过大波动？这些问题都值得关注。

  在世界经济增长过程中，总是有一些大大小小的事件会打破原有的平衡，把世界经济推向新的平衡。包括汇率、利率及大宗商品等在内的价格调整，是市场体制自发应对外部“冲击”的方法，会诱使企业和消费者转变行为方式，结果是实现经济向新的平衡点移动。

  在笔者看来，汇率浮动有利于应对国际经济失衡，也有助于恢复国际经济平衡。如果让市场体制在汇率形成过程中充分发挥作用，经济体之间经济增长的不平衡将导致以汇率为主的价格调整，汇率调整将推动国际经济达到新的平衡点。

  但为了频繁应对“冲击”，汇率必须频繁调整。欧元兑美元汇率的波动十分显著，提供一个很好的观察案例。

  欧元诞生之初，设计者有意让它与美元的汇率非常接近于1:1。欧元先是略有升值，随后贬值到2001年时的1:0.9左右水平直至2002年初。此后，欧元兑美元汇率一路上扬， 2008年上半年曾攀升至1:1.60的历史高点。2008年8月国际金融危机爆发后，欧元兑美元汇率从历史高点迅速下跌，一度跌破1:1.25，随后又强力上冲至1:1.50。不过，2009年末爆发的欧洲债务危机，让欧元兑美元汇率迅速跌破1:1.20，但危机度过后又上涨超过1:1.40水平。

  欧元对美元汇率的波动启示我们，如果人民币加入自由浮动货币的行列，人民币对任意其他货币的汇率也会出现大幅波动。但是，如果央行不再干预汇率，转而支持境内外金融机构开发各种人民币汇率产品，目前已有部分人民币汇率产品（如NDF）在周边国家和地区金融市场上交易，居民与企业是可以通过市场交易规避人民币的汇率风险。

  不过，鉴于目前国内仍存在价格管控，如果现在就让人民币汇率自由浮动，人民币汇率的波动幅度很可能超过其他主要汇率，成为高风险货币，这将不利于人民币成为计价或结算货币。

  那么，价格管控为何会扩大汇率波动幅度？这是因为，当不存在价格管控的经济体受到外部“冲击”时，与这个“冲击”相关的一系列价格都会立即作出反应，每一个价格变化都能衰减掉一部分“冲击”。由于多个市场分担了一个“冲击”，外汇市场就不会承担全部“冲击”。但是，价格管控将导致本来可以迅速变化的一些价格固定不变，或降低它们对“冲击”作出反应的速度，外汇市场势必会分担更多的“冲击”，导致汇率受到“冲击”时发生更大的变化。

  以粮食短缺导致粮价上涨为例。不利的气候条件等原因，导致了最近全球粮食市场供不应求，国际粮价已达到20年来最高水平。面对这一外部“冲击”，一国无论是否管控粮价，对该国货币汇率波动都会产生一定影响。

  第一种情形：假设一国不干预粮价，那么世界粮食价格上涨对该国的“冲击”主要被该国粮食市场所承担，结果是国内粮价上涨、粮食出口很少及对该国货币汇率影响很小。如果对粮价没有管控，国内粮价与世界粮价之差就不会超过“粮食输出点”。但如果价差超过了“粮食输出点”，粮商们将通过“国内采购、国外销售”实现套利，出口粮食的行为将减小价差直到其低于“粮食输出点”。

  第二种情况：假设该国阻止国内粮食价格上涨，国内粮价不变或变动缓慢，将可能无法承担世界粮价上涨的“冲击”。因为，境内外粮价的价差将持续超过“粮食输出点”，套利空间也将持续存在。除非实施对粮食出口的管控，否则粮商们持续出口粮食的套利行为将增加外汇市场上的外汇供给，增大对该国货币汇率的影响。

  这一分析启示我们，价格管控将可能降低一国经济应对外部冲击的能力，增加汇率波动的压力，这也是与自由浮动汇率体制不匹配的。考虑到强化价格管控仍是当前“防通胀”的一种常用手段，因此，逐步减少国内的价格管控，将有助于实现未来人民币汇率自由浮动的长期政策目标。