⊙记者 钱潇隽 ○编辑 朱绍勇

  宏源证券在近日发布的二季度策略报告中指出，调控政策仍将以“通胀”为纲，在二季度很难看到调控由紧转松的可能性；预计指数运行区间将介于2600点-3100点，建议从周期股转向低估值股及必需消费品等防御性板块。

  一季度以来，海外经济不确定因素增加及国内宏观调控效果初现，使得市场对调控由紧转松的预期有所憧憬，投资相关的周期性板块表现抢眼。但宏源证券认为，通胀阴霾难散，调控之剑依然在悬。展望二季度，海外经济在政策退出预期增强下，复苏进程渐趋明朗；国际油价等输入型通胀因素预计将继续面临上行风险；国内投资结构转型，房地产调控背景下，以一二线中心城市土地财政主导的房地产投资和大规模基建投资转向保障房、三四线房地产及惠及民生的水利水电水运、城市轨道交通等基建投资，此消彼长投资难现显著回落；长期负利率持续加剧“金融脱媒”现象，因此，通胀上行风险依然严峻，加上政府对经济增长预期有所下调，调控政策仍将以“通胀”为纲，在二季度很难看到调控由紧转松的可能性。

  微观层面上，企业盈利增速将受通胀侵蚀而显著回落。根据宏源证券自上而下的盈利量化模型测算，上市公司整体的盈利增长将由目前30-40%的高增速回落至2-3季度的10-15%的中性增速。即便总需求及企业主营收入不出现明显回落，通胀对企业毛利率，特别是制造业企业的侵蚀将会比较明显。考察前两轮通胀周期中的行业股价表现及盈利趋势得到的结论是：必需消费、医药、能源等行业盈利增长确定性较高；子行业中煤炭、零售、食品饮料（含酒类）、化肥及农药、铁路运输等表现突出，而这些行业也恰恰是股价最具防御性的板块。

  投资策略上，宏源证券认为二季度应该从周期股转向低估值股及必需消费品等防御性板块。与历史平均比较，估值较低的行业包括金融、地产、石油石化和交通运输。商业零售、食品饮料、医药经历前期调整后，相对估值溢价已经显著回落，考虑到盈利增长的确定性，建议积极战略性建仓。电力板块盈利已触历史低点，未来调价等政策催化因素下有望获得绝对收益。保障房等相关周期性板块预期已相当充分，预计将在通胀趋势得到明显控制，调控政策出现实质性松动的4季度才会再次迎来表现机会，因此建议2季度回避。

  此外，报告建议关注政策重点支持的主题性投资。第一，生产性服务业：物流业、商贸服务、研发服务、信息和技术支持服务业等。第二，高油价成为常态下的投资机会：包括较早受益的煤炭、煤化工、煤炭机械、石油采掘设备业，以及后续持续受益的节能产品及技术运用、太阳能风能等替代能源，新能源汽车等。第三，通航产业：低空领域开放政策逐步出台、经济发展和个人财富积累带来的潜在需求激增、中航通飞等龙头企业崛起。第四，央企、地方国企的重组和资产证券化带来的企业外延式增长机会。