⊙阿琪 ○编辑 杨晓坤

  行情一切入3000点就开始“恍惚”，近期对大市起支持作用的是金融、地产、家电、水泥、化工，以及资源类股，对大势起拖累作用的是汽车、医药、电子信息，以及高PE的小市值概念类股。通过行情大范围针尖对麦芒的表现，说明市场对3000点一带的行情仍有高度分歧。

  加息进入尾声期

  央行本次加息时间略早于市场预期，说明3月份CPI升势强劲，有必要再次通过价格型调控手段来管理通胀预期。4月份一方面是紧缩政策密度较大的月份，但另一方面也是紧缩政策开始进入尾声期的月份。此后整个紧缩周期有望随着通胀压力见顶回落而宣告结束，政策基调将会由上半年的“反通胀”转入下半年“稳经济”阶段。正因为本次加息之后“后续的靴子已经不多”，本次加息又是紧缩开始进入尾声期的标志，对行情几乎没产生影响。

  但若就此认为行情将因为“紧缩开始进入尾声期”而向上则为时尚早，原因在于：1、3月份PMI虽然较2月份出现季节性反弹，但反弹力度明显弱于2005年以来的平均水平，显示持续紧缩之后经济增速下行的压力正在不断显现，在年报尾声期暨盈利预期修整期来临之际，大量高估值股票仍存在预期调降的压力；2、美国就业复苏势头已经十分明显，欧元即将开始进入加息周期、美联储退出宽松刺激计划的预期正在大幅度增强；3、随着低PE股票普遍展开估值修复，以及高估值股票结构性调整的深入，市场PB与PE的估值中枢正在向历史均值3.4倍和33倍靠拢，在政策面、基本面、资金面均难有大突破的情形下，后期行情涨跌仍会受这个历史估值中枢的牵制；4、题材股、小盘股高估的结构性风险释放仍未到位，风格转型的此消彼长决定大市还缺乏整体性的爆发力。

  景气度向上游集中

  近期煤炭、有色、原材料、化工原料等上游行业股普遍强于大势，而汽车、医药、电子器件、机械等制造类中游行业股显著弱于大势，说明行业景气度在向上游集中。这与1-2月39个工业行业景气度也出现“向上游聚集”的现象是不谋而合的：煤炭、钢铁、有色、非金属和其他采矿业等五个行业占据了1-2月39个工业行业景气度的前5席。与此同时，行情也正处于“炒完年报炒季报”阶段，目前行情的季报效应已经开始强过年报题材，这预示一季度乃至上半年上游行业的盈利形势普遍较好，或有超预期的表现。

  但另一方面，行业景气度向上游集中对中下游行业与公司的经营是不利的，在成本压力增大情形下，后期通胀如果得到控制，中游行业向下游的价格传导遭受阻塞，则中游行业的毛利率与盈利必然受损。从3月份开始通胀已进入一个增强期，同时，成品油涨价、化工原料涨价等新的涨价因素仍在继续出现，通胀形势仍在不断复杂化。基本面形势决定行情还缺乏在3000点之上高歌猛进的底气。

  金融地产已成新势力

  目前稳定大市并对行情起决定性作用的应是金融与地产股。继2010年年报业绩增速有望达到35%之后，今年一季度银行股的盈利增速也有望超过30%，部分小银行的利润增速会达到50%左右。因此，本轮银行股行情已不仅仅是技术性补涨的性质，而是估值修复、盈利超预期、主流机构配置纠错等三重因素的驱动。投资者疑虑重重的房地产股，目前也已具备了否极泰来的动能，其机理在于：既然保障房已经定性为重大国策，而保障房建设又普遍面临资金面困扰，有别于房地产调控的、定向于保障房建设的相关配套性支持政策已经值得期待。此外，今年新开工项目、固定资产投资增速等很大程度上将取决于保障房建设规模，也是下半年“稳经济”的重点之一。将来比较长时间内，保障房与商品房在政策层面上将构成有保有压的局面，这决定地产股整体形势是逐渐回暖。由于金融、地产股的权重超过了30%（权重随着行情上涨还会继续增大），它们的稳健能基本保障指数的稳定。在此基础上，“炒完年报炒季报”的一季报预增股就有了短期活跃的机会。因此，防御性风格重“白马股”，交易型风格重季报预增是近期的主要投资策略。