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  □作者 乐嘉春

  作者系

  经济学博士

  不久前，央行出人意料地宣布自4月1日起将我国香港离岸人民币存款利率由0.99%下调至0.72%，此举引发了境内外市场的广泛关注。与央行在境内采取加息的步骤不同，为何对离岸人民币存款要减息呢？透过这一现象，我们从中能获得怎样的启示？

  首先，境外人民币存款呈快速增长态势明显。据我国香港金管局的最新数据显示，截至2011年2月份人民币存款已达到4077亿元，比1月份增长10%。从目前来看，引发当前境外人民币存款增长较快的主要因素为跨境贸易结算、取消我国香港地区人民币使用与流通的部分限制等。其中，由于人民币跨境贸易结算中超过七成是在我国香港地区进行，而1月份和2月份我国香港地区跨境贸易结算的人民币汇款总额分别为1080亿元和874亿元人民币，表明目前人民币跨境贸易结算额增长迅速。另外，自从2010年7月央行与香港金管局签署了新修订的《关于人民币业务的清算协议》后，境外人民币存款也呈现迅速增加态势。例如，我国香港地区的人民币存款在2010年7月突破1000亿元，到2011年2月份已达到4077亿元规模。跨境贸易结算额和境外人民币存款快速增长背后，反映的是境外持有者持有人民币的意愿在不断增强。

  因此，此番央行有意通过降息，降低或调节离岸人民币存款增长的速度与节奏，适度降低境外持有者持有人民币的强烈意愿。

  其次，利差因素导致融资套利交易颇具吸引力，以及境外持有者偏好选择人民币，都暗示当前人民币的升值压力依然较大。其实，在境外人民币存款快速增长的现象背后，反映了一个不容忽视的市场问题——由于目前美元利率仍处于历史最低水平，其对应的美元融资成本相当低，而离岸人民币存款利率仍然高于美元利率，因而通过卖出借入的低利率美元，再买入收益率更高的人民币，这种套利交易活动变得更加“有利可图”。从这个角度分析，央行此番适度降息，将有助于通过缩小离岸人民币利率与美元利率之间利差，来降低或遏制这种货币套利交易活动。

  但问题是由于长期以来港币采取与美元挂钩的联系汇率制度，随着人民币兑美元汇率呈持续升值趋势，也意味着港币对人民币汇率呈持续贬值态势。如果说利差因素导致人民币融资套利交易较为盛行外，那么境外持有者之所以会选择人民币，是因为他们强烈看好未来人民币的升值潜力，而非仅仅是因为离岸人民币存款利率高于美元利率水平。以此观察，央行此次降低离岸人民币存款利率，从根本上仍然无法阻止境外持有者保留人民币的较强偏好，即他们还将继续把美元或港币兑换成人民币，这将导致未来境外人民币存款继续增长。这表明，未来人民币存在较大升值潜力，引致当前境外人民币存款规模不断增长。

  再次，在境外人民币存款增长较快情况下，如何避免持有人民币升值的投机性交易需求不断增强，促进境外人民币的境内外使用，这是目前和未来都特别值得关注的一个焦点话题。对此，我们急需开发相关境外人民币投资产品，以此吸纳不断增加的境外人民币存款。一方面，随着我国香港地区人民币存款规模的不断增长，既可以考虑在我国香港地区推出人民币计价的债券和基金产品，目前已有相关产品成功开发，同时也可考虑发行人民币计价股票，特别是鼓励内地企业到我国香港地区发行人民币计价股票，实现境外人民币间接为境内实体经济服务目标；另一方面，也可以采取“小QIFF”制度（主要指境外人民币通过在港中资证券及基金公司投资内地债券和A股市场），建立起境外人民币的投资回流机制，以此拓宽境外人民币的使用和投资渠道。

  由此看来，此次央行降低我国香港离岸人民币存款利率，可能会降低境外持有者持有人民币的较强意愿，但鉴于目前仍看好未来人民币升值潜力，预计此举对我国香港地区未来人民币存款还将增加的影响仍相当有限。相反，降息或有助于加快推动境外人民币投资产品发展进程，也有利于推进我国香港地区离岸人民币市场的快速发展。