⊙初冬 ○主持 于勇

  今年以来我国央行已经两度加息，目前来看货币政策的紧缩路程似乎还没有完全走完。这种情况下要如何看待债券投资呢？债券投资所面临的风险又有多大呢？对此我们并不悲观，因为我们看到一轮新趋势性机会的起点正在慢慢来临，当下我们应该要开始为此积极准备了。

  首先我们要明确，在实际投资过程中，加息只是影响债券价格走势的原因之一，对债券价格的影响也并不是如此简单的反向关系。

  简单回顾历史。1993年7月一年期定期存款利率达到10.98%的最高点后，以定期存款利率为代表的利率水平一直处于下降趋势之中，持续时间长达11年，且最低出现在2002年2月，当时1年定期存款利率已降至1.98%，并在此位置上维持到2004年10月。2004年10月受CPI高企的影响，央行首次提高利率，将1年定期上调27BP至2.25%的水平。按照上述理论分析，由于央行开始加息，债券市场应该在2004年10月后出现明显下跌。但债券市场却提前于2003年6月就开始下跌，一直跌至2004年10月加息之前，那段期间10年期国债收益率由3%一路上升至5.4%（时至今日，当时的高点仍未被突破）。在央行加息政策出台后，债市却出现了一波久违的大牛市，在半年时间内10年国债收益率一路下降，由5.4%的高位下降至2.75%左右。

  但是在2007-2008年的加息周期中，债券市场的波动基本与利率调整一致，只是债市价格上升、收益率下降的时间点要早于降息时点。可见，同样的加息，债券市场的表现并不完全一致，这说明加息与债券市场表现之间的关系非常复杂，并不是简单的同一时点反向对应。

  (下转A2版)