⊙记者 黄蕾 ○编辑 颜剑

  保险股在一、二级市场的“待遇”可谓冰火两重天。

  这厢新华人寿、泰康人寿等非上市保险公司的股权交易热火朝天，股价直逼二级市场三只保险股；那厢主流券商集体唱多上市保险股，建议超配的呼声此起彼伏，却始终未见行情启动。

  保险股不同境遇的背后，究竟是一级市场的高估，还是二级市场的低估？

  估值处历史底部

  一向与银行股命运相惜的保险股，近期却并未跟随银行股上演了一番涨势。尽管如此，近期各券商在二季度保险业投资策略报告中仍不厌其烦地推荐保险股，重申冷遇背后难掩估值之优势。

  华泰证券认为，考虑到一季度保险业的走势基本反映了保费收入减缓等负面因素，保险股目前正处于一个底部形成的过程之中，股价下跌空间和概率远小于上涨空间和上涨概率。

  中信证券的唱多更是直截了当。其保险业二季度投资策略报告的标题即为“建议超配保险股”。“估值洼地带来估值修复是我们推荐保险股的主要原因之一，目前买入保险股收益风险比高。”

  “市场过度担心A股市场下跌对保险股业绩冲击，我们认为今年投资环境相比去年显著好转以及准备金由增提转向释放，2011年保险公司的季度业绩增速将逐季加速，尤其下半年业绩会出现大幅增长。”中信证券保险研究员潘洪文在与保险资产管理公司高管交流后得出了上述结论。

  产业资本并购价与二级市场相当

  但令市场疑惑的是，今年以来，券商屡次唱多保险股，但却未见保险股有何起色。这主要是源于市场对保险板块的两点担忧：一是市场担忧缺乏资金推动大的保险板块，二是保费收入增速低于预期和再融资问题。

  “我们认为资金并不是问题，从银行股近期出现一轮估值修复、涨幅居前来看，市场并不缺资金，关键是确定性。而保险股虽然一季度业绩增速可能并不快，但季度业绩是逐季加速提升，从二季度开始业绩增长较为确定，尤其下半年会快速增长。而再融资问题只是针对平安，太保和国寿目前偿付能力非常充足，平安H股发行刚启动，在一个再融资项目没有完成之前不大可能再进行再融资。”潘洪文分析说。

  值得关注的是，与二级市场保险股倍受冷落形成鲜明对比的是，近期一级市场对保险公司股权的热情高涨，综合实力排名第四和第五大寿险公司新华人寿和泰康人寿股权受到外资投行高价追捧，虽然两家公司的上市最快也要今年下半年或明年。

  以新华人寿为例，2011年3月，中金和野村以高达28元/股价格买入新华人寿5%股权。新华人寿按28元价格市值为728亿元，据投行预计2010年新华人寿内含价值EV约390亿元、一年新业务价值约50亿元，则隐含新业务倍数6.8倍、P/EV为1.87倍（假设增资140亿元完成）。

  与之相比，已经上市的平安和太保2010年P/EV分别为1.63倍和1.59倍、隐含新业务倍数分别为8.48倍和9.92倍。可见，新华人寿一级市场拍卖价与目前二级市场平安和太保估值大致相当。

  一级市场保险产业资本的并购价格已经接近了二级市场保险股的价格。这无疑从侧面传递出目前上市保险公司股价被严重低估的信号。