冠成大通（600067）

  业绩锁定良好 提升估值空间

  公司2011年业绩锁定良好；2010年公司房地产主营业务收入占主营业务收入比例为55.12%，房地产业务营收首超漆包线业务，这表面公司战略转型正逐步有序的推进。公司计划2011年房地产业务全年开复工面积达到126万平方米，营业收入达到47亿元；公司未结算预收账款38.62亿元，是2010年收入的85%，是公司2011年地产业务经营计划(47亿元)的80%，已锁定0.8元的EPS，业绩保障性较强。

  除上述之外，公司还有以下三大优势：

  受益海西经济区的规划，公司在2010年和地方政府订立了占地3000多亩的海西文化创业园项目合同；总面积的三分之二用于创意产业项目建设，三分之一用于产业园生活配套商住用地，预计总投资约为32.5亿元。文化创意园项目是国家及地方政府扶持性产业，该项目前景值得期待，有望成为未来的一大投资亮点。

  未来或将继续实施并购措施，公司目标是在未来5年实现净资产规模100亿元。公司前期以3.11亿元增持北京海淀科技园建设股份有限公司21%股权，交易完成后公司共持有北京海淀科技园建设股份有限公司49%股权。该公司及其下属主要控股子公司现共有约80万平方米的二级土地开发项目及部分一级土地开发项目。鉴于此，公司未来或通过继续实施并购的措施以实现规模增长。

  从估值角度来看，按照市场一致预期，预计公司2011、2012年EPS分别为1.05、1.30元，当前股价对应PE则为9.62、7.77倍；不包括海西项目和漆包线业务，公司仅房地产业务的每股PNAV就达9.5元；目前估值安全边际较高，未来或具备一定提升空间；

  未来主要风险在于，公司主要项目集中在一线城市，受政策影响明显，需关注未来房地产调控力度是否有超预期可能；

  汇智天富投资顾问有限公司

  王一鸣

  执业编号：A0830611010002

评级机构	评级日期	投资评级	EPS预测（元）	估值(元)
2011年	2012年	2013年
申银万国	2011．04．13	买入	1.11	1.57	--	12.00
中信建投	2011．03．18	增持	0.925	1.061	1.289	11.00
齐鲁证券	2011．03．16	买入	0.98	1.18	1.47	10.89-12.01
西南证券	2011．03．16	增持	0.86	1.08	1.34	--
中银国际	2011．03．16	买入	1.06	1.29	1.59	11.60
招商证券	2011．03．16	审慎推荐	1.15	1.42	1.82	11.50
长江证券	2011．03．16	推荐	1.03	1.34	--	--
天相投资	2011．03．16	增持	1.06	1.51	--	--
中金公司	2011．03．16	审慎推荐	0.98	1.12	--	--