⊙农银策略价值股票基金、农银中小盘股票基金经理 程涛

  进入今年1季度以来，A股表现为指数震荡攀升的走势，去年波澜壮阔的小盘股行情风光不再，以银行为代表的低估值蓝筹股取而代之。我认为形成这一现象，其中主要是两个原因。首先，从去年7月份到目前为止的宏观经济景气度不断攀升，这一点在水泥和工程机械等行业层面反映的尤为清晰，因此这一复苏迹象最终反映到低估值的蓝筹个股业绩上，银行的一季度业绩报告也验证了这一判断，所以产生了蓝筹股的估值修复行情。第二，去年高度亢奋的中小市值股票在资金的不断抬升过程中，形成了过高的预期，在年报和1季度报告期间业绩多数低于预期，因而有估值回探的需要。

  目前来看“二八现象”可能还会延续一段时间，中小盘股票经过数月的大幅度调整，已经人气涣散，甚至部分投资者认为今年全年都是蓝筹股的行情，新兴产业和消费品很难再有表现，这与去年人们对中小盘股票趋之若鹜的热情大相径庭。A股作为一个新兴市场，表现为相对极端的投资情绪也属正常，但随着机构投资者的数量增多和成熟度的提升，这一现象也会得到修正。

  对低价蓝筹的热情得到充分宣泄以后，我们不得不回头来审慎思考一下投资逻辑的问题。首先，沪深300主要权重股票的估值水平确实还是在很低的位置，但是部分周期品的短期涨幅已经相对较高也是不争的事实。第二，宏观经济景气的提升伴随着挥之不去的通胀阴影，全球面临着紧缩压力，新兴市场的通胀正在向发达国家传导。因而我认为这一背景下，蓝筹股有修整的需求。

  经过这么一段蓝筹行情后，市场似乎已经忘记了我们去年一直宣扬的经济转型的逻辑，“十二五”规划中的战略新兴产业，后投资时代的消费升级等等。我们必须承认，新三板的加速扩容会给中小盘股票的估值带来冲击，但另外一个事实是主板、中小板、创业股已经不乏估值合理、高速成长的优秀公司，只是等待慧眼识金的投资人把他们挑选出来，这会反映为个股走势出现分化。尽管这一转换的过程可能还需要时间，但我相信机会已经崭露头角。

  价值和成长并不相悖，两者在矛盾的交汇点形成统一，从而诞生投资机会，只是每个投资者对这一问题的理解不同而已，因而嫁接在价值平台上的成长是市场永恒的主题。