上证180价值ETF——价值投资的首选
⊙国泰君安证券研究所
蒋瑛琨 何苗
2011年以来，A股市场呈现震荡走势，前期持续走强的中小盘明显上涨乏力，以往稳赚不赔的打新股也不断破发。笼罩在通胀高企和经济增长趋缓大背景下，部分主流券商二季度策略的行业配置中首推盈利能力强、估值安全边际高、今年较为强势的金融股，基于此我们认为投资者在资产组合中适当增配金融股或金融股组合将是较好选择。上证180价值ETF的行业分布中金融股占比较高，是现阶段投资的较佳标的，中长期也具有良好投资价值。
上证180价值指数由中证指数公司发布，编制方案借鉴了国际经验且兼顾国内投资需求，在上证180指数的成分股选择中加入量化指标（股息收益率、市盈率、市净率、市现率），精选60只最具价值特征的成分股，严格秉承价值投资理念。第一，上证180指数由上交所于2008年12月发布，是国内权威机构最早发布的风格指数之一；第二，海外实践表明价值投资策略能长期获得相对较高的超额收益率；第三，国内多数指数的选股标准为市值和流动性，而上证180价值指数在编制中考虑了4个价值因子即D/P、B/P、E/P以及CF/P，符合国外主流价值指数选取标准、以及中国市场现实；精细的量化指标选股确保成分股价值风格特点及优良质地。
上证180价值指数是国内市场最具金融行业特性的指数之一。国内上市的金融企业多数在上交所挂牌，最新统计数据表明，上证180价值指数中金融行业权重高达61.8%，较上证50指数和红利指数更高，是目前最具金融股特性的指数之一。
上证180价值ETF2011年以来表现出较高的投资安全边际和较好的收益性。截止2011年3月底，上证180价值指数2011年市盈率约12.3，市净率约2.2；与其他上证和深证的主流指数如上证50、上证180以及深证成指等相比具有较高的投资安全边际。而反观2011年以来各指数的累计收益，深证的系列指数大多未能录得上涨、整体表现不佳；在上证系列指数中，上证180价值指数以6.09%的累计收益领跑，显著超越上证综指、上证50、上证180上证系列及深市系列指数的表现。在所有ETF产品中，180价值ETF今年以来（截至3月31日）的累计净值增长率为6.23%，显著超越其他ETF的表现。上证180价值ETF联接基金今年以来的累计净值增长率为5.70%，也显著超越其他ETF链接基金的表现。
上证180价值ETF是现阶段的最佳投资标的之一。目前主流券商对二季度A股行情的判断趋于谨慎乐观，尤其是各券商在行业配置中均突出了估值偏低且业绩增长确定性强的传统蓝筹股——金融股，各子行业均具有较好投资机会。第一，从银行业来看，监管政策趋于明晰，政策底基本确认，银行股将会出现估值修复行情，随着5、6月份CPI和货币政策走势更加明朗、流动性预期改善将有望孕育更大的上涨行情。第二，从保险业来看，无论是从长期增长还是中短周期而言，保险股都已进入一个上升期。第三，从券商行业来看，考虑到2011年以来交易额同比增长、佣金率降幅趋缓、创新政策面临拐点，证券也面临投资机会。在个股选择难度加大的背景下，投资者目前配置具有鲜明金融股属性的指数产品如上证180价值ETF将是最优选择之一，且上证180价值指数目前具备较高的投资安全边际。
上证180价值ETF亦具备长期的投资价值，可作为长线配置品种。从海外市场看，风格ETF是全球ETF市场发展的重要分支，近年来经历了快速发展。截至2010年底，全球资产规模最大的20支ETF中就有数只风格ETF，如iShares Russell 1000 Growth Index Fund、iShares Russell 1000 Value Index Fund的资产规模分别为12,580、10,697.1百万美元，较2009年底分别增长了10%和20%，20天日均交易额分别为106.5、91.9百万美元。截至2010年底，欧洲共有42支风格指数ETF，资产规模60亿美元，占欧洲ETF市场规模约2.1%。在美国，成长股指数ETF和价值股指数ETF各为30支，资产规模为421和361亿美元，占美国ETF总规模的4.7%和4.0%。目前国内仅2只风格指数ETF中，上证180价值是最早的风格指数ETF,我们预期以上证180价值ETF为代表的风格ETF在中国也将获得快速发展。
上证180价值ETF不仅可以作为优质的长期配置品种，其与股指期货和融资融券相结合可衍生出多样的交易策略。第一，利用沪深300股指期货可以方便地为上证180价值ETF套保，大多数阶段上证180价值指数与沪深300指数的相关度在0.9以上，交叉保值风险极低。第二，利用上证180价值ETF和股指期货相结合可设计出低风险的Alpha产品以及超越市场基准的可转移alpha策略。第三，根据沪深交易所规定，ETF作为充抵保证金证券的最高折算率达到了90%，且ETF发生特殊事件、长时间停牌可能性低。投资者可以将上证180价值ETF充抵保证金，从而在分享市场上涨的收益的同时，用长期较高且稳定的杠杆进行融资融券交易。第四，上证180和深证100指数成分股的折算率不超过70%(而其他股票的最高折算率不超过65%)。上证180价值指数成分股作为上证180指数的子集，极可能获得各类股票的最高折算率，这将提升180价值指数成分股需求。