黄金滔 安仲文

  招商基金专户资产投资部总监杨渺在招商基金2011年度专户资产投资策略报告会上表示，今年投资的一个重要逻辑是要做资产比较。今年的投资主线是成长股被验证，价值股做修复。从PEG的角度看，今年二季度，他更看好低估值蓝筹股的价值回归。

  宏观方面，杨渺认为，虽然美国仍在做货币刺激，但目前美国经济是超预期的复苏。目前，美国的房地产市场和美国政府的资产负债情况仍不太好，因此还需要延续之前的宽松政策，直到明年才会看到美国刺激政策退出。其次，欧洲超预期收缩、提前退出，而美国超预期继续宽松，美元继续低迷，推动商品价格上行，全球通货膨胀短期内不会缓解。

  中国方面，从3月份公布的经济环比数据看，经济在平稳放缓，宏观调控效果已经显现，但中国经济还看不到大幅下滑的风险。

  细分行业来看，我国消费环比增速在去年11月见顶至今一直处于下降趋势，对应地，消费类股票也从去年11月份以来一直处于下行阶段。对此，杨渺认为，这并不是简单的一个周期风格切换，其背后有它的基本面的变化，即中国的消费是疲软的。

  其次是投资高增长。固定资产投资今年一季度同比增长25%左右，房地产开发投资同比增长34%。虽然增速是在下滑，因为这些项目后续需要一到两年才会逐渐建成，这样会导致整个建筑建材行业的景气度非常高。此外，政府保障性住房这块，如果按今年开工一千万套，每套六十平米，这足以弥补可能的商品房开工下滑。

  杨渺认为，未来一段时间，政策将趋向稳健。存款准备金率上调空间不大，货币政策会进入观察期。“经济增速回落，物价保持高位运行。产业层面有可能会看到有一些企业库存会上升，后面对库存消化是一个比较大的特征。”

  杨渺认为，从经济周期的演变角度来看，2008年美国金融危机后，已持续近三年的调整，一个新周期即将启动，可能会持续时间三到五年。对于中国来说，这个周期的主要特征：一是大量的企业会有投资的冲动，建立新的产业；二是财政周期会启动。

  新的周期启动，在杨渺看来，其中一个重要增长动力是“促消费、调结构”，这是我国未来政策扶持的方向，也是未来经济增长的方向。他说，目前中国经济仍靠投资拉动，城镇化、区域经济的开发、保障房建设都对传统的产业景气构成支持。目前，最现实的增长动力实际上是这种跟建筑、城镇化相关的产业，如钢铁、水泥、建筑。

  杨渺说，未来有三个方向值得重点关注：一是产业升级；二是消费升级；三是制度创新。未来，中国经济怎样才能实现更持续的经济增长？其一是靠实现产业的升级。这就意味着企业面临设备的更新换代，实现低能耗、低劳动成本，低污染。其二是消费升级，这在新周期中可能意味着是更合理、更安全、更健康，如快速消费品、奶制品、水产品等。其三是制度创新，未来中国在制度层面还要想做出一些有利于经济发展的东西，就是对于垄断企业管制的放开。

  杨渺强调，今年投资的一个重要逻辑是做资产比较。成长股将得到验证，而价值股做修复。比如，银行股的一季报大多预增20%以上，而动态估值平均不足10倍市盈率，从而引发银行板块的修复的行情。

  在大类资产配置角度，杨渺分析，目前来看，股票资产的投资相比房地产、债券、银行存款更具吸引力。

  在行业选择上，杨渺认为，未来是一个财政周期，也是设备周期，同时是高通货膨胀的年代，因此上游行业更值得关注。此外，随着通胀高企，机械替代人工的趋势愈发明显，因此先进制造业也同样值得关注。

  杨渺强调，从PEG的角度，银行、地产、建筑、钢材等行业目前处于估值和成长不匹配的状态。基于以上分析，他今年二季度更看好低估值蓝筹股的价值回归。

  (CIS)