⊙张毅

  股指期货运行了一年，效果正待观察。从目前情况看，借鉴成熟市场的经验，股指期货将在三方面促进公募基金业实现质的提升。

  提供风险管理工具，帮助基金公司增强有个性化的核心竞争力。

  股指期货上市前，由于缺乏有效的风险管理工具，基金行业表现出“机构行为散户化”的同质性竞争局面，无法形成个性化的核心竞争力，阻碍了整个基金业的进一步大发展。

  沪深300股指期货的推出，为基金公司提供了有效的风险管理工具，提升他们在应对股市系统性风险时的主动性和灵活性。

  首先，股票投资是基于对该股票未来收益的预期，而预期本身就意味着风险，因而存在调整资产组合的需要；其次，要想在长期内获得较高的投资收益，资本的保值相当重要。因此，从某种意义上讲，股指期货可以看作给机构投资者提供了一种保险。

  基金管理人可以积极利用股指期货的避险功能，在面临系统性风险时通过实施部分的套期保值操作来调整基金仓位；或在需要调整资产组合时借助套期保值操作来降低调整成本，实现了为基金持有人谋取最大化投资受益的目标并逐步培育了自身的核心竞争力，同时也降低了股票市场的波动性。

  丰富基金产品类别，最大限度地满足不同类型投资者的理财需求。

  收益与风险是股票投资不可分割的两个方面，基金产品设计就是对不同风险收益特征的投资工具按照特定的需求进行组合的过程。

  借助股指期货的避险功能，通过实施不同比例的套期保值操作来达到风险切割与转移的目的，基金公司就可以设计出风险收益特征从低风险到高风险之间连续分布的基金产品。

  比如，在海外市场，绝大部分的保本理财产品都采用期权等衍生产品（在无法获得期权工具时可以通过股指期货套期保值来替代）来构建保本投资策略。同时，股指期货的出现还催生了以标的指数样本股为投资对象的指数型基金快速发展。

  这是因为，其一，该类指数型基金在应对股市系统风险时可以通过套期保值操作获得最佳的避险效果；其二，该类指数基金中的交易型指数基金可以为股票市场与股指期货市场的期现套利交易提供最佳的现货工具。

  随着我国股指期货的推出，我国指数基金规模也出现了大幅增长，目前跟踪沪深300指数的指数基金已达到18只。2011年以来，公募基金参与股指期货的步伐明显加快，新发行的纽银策略优选股票型证券投资基金和景顺长城中小盘股票型证券投资基金都在基金契约中明确规定将参与股指期货交易。

  与公募基金产品相比，借助股指期货工具，基金专户理财产品的发展空间更为广阔。自2010年下半年以来，已经有汇添富基金、大成基金、国投瑞银基金相继推出了与股指期货挂钩的专户理财产品。据媒体报道，国投瑞银专户产品在股指期货期现套利中取得了较好的业绩。

  提高现金管理效率，从而提升基金投资业绩。

  由于提供了申购与赎回的灵活机制，开放式基金已成为当前基金产品发行的主流；但与此同时，与基金申购与赎回所对应的现金资产也成了降低基金投资业绩的重要因素之一。

  在日常管理中，为应对不时的赎回要求等需要，开放式基金一般都会在其投资组合中保留一定比例的现金资产，对于股票型基金而言，直接降低了基金资产的使用效率；对于指数基金而言，直接增加了基金投资的跟踪误差。而在市场快速波动阶段，对基金管理人现金资产的管理能力要求更高。在市场快速上涨阶段，基金申购的规模也会扩大，但市场的快速上涨无疑加大了新申购资金的买入成本；而在市场快速下跌阶段，基金赎回的申请会更大，如果现金资产管理不当，快速下跌的市场将导致股票变现的成本更高。

  利用股指期货可以较好地解决上述这些难题。在日常管理中，比如，某开放式基金为应对赎回而保留了10%的现金资产，股票资产的比例为90%，假设股指期货交易的杠杆比例为5倍，此时，基金管理人可以动用2%的现金买入股指期货合约，就可以实现10%的股票投资比例，从而整体上达到100%的基金资产使用效率。

  同时，另外8%的现金可投资于高流动性的政府债券等资产，进一步提高了基金投资收益。在市场快速波动阶段，基金管理人则可以借助股指期货的避险功能，通过套期保值操作，在市场上涨、申购扩大时进行买入套期保值；而在市场下跌、赎回增加时进行卖出套期保值，都可以获得较好的投资效果。

  （作者单位：光大期货）