⊙上海证券 彭蕴亮

  近期国际油价、金价创出新高，美股也保持强势，连续三日上涨。我们认为，金价、油价创新高对于A股而言是把双刃剑，而美股创新高或将提升A股的估值重心，策略上建议关注估值处于相对底部区间的商业零售和医药上市公司。

  油价、金价上涨是把双刃剑

  近期原油、基本金属、农产品等大宗商品价格在需求强劲、金融市场总体流动性较充裕的情况下实现了较大幅度的上涨。而在进入二季度后上述需求因素依然存在，带动化工和石化产业链高度景气，也使得证券市场迎来了一定的结构性机会。此外，全球异常气候越来越多，部分地区政治社会局势动荡更使得一些大宗商品的供给受到限制，因此使得黄金的避险需求凸显。

  我们预计，2011年二季度主要大宗商品价格，尤其是石油价格和黄金价格仍会保持高位运行。同时，新兴市场经济体的通胀风险仍会较大，而发达经济体的通胀压力会逐步显现。如果爆发较大规模地缘政治冲突，且紧张局势持续时间过长，受避险需求推动，黄金价格可能继续处于历史高位。从这个意义上看，国际油价、金价创新高，一方面说明化工和石化产业链存在一定结构性机会；另一方面，新兴市场面临通胀压力和资产价格泡沫风险，地缘政治风险可能蔓延，这些不利于世界经济的稳定复苏，也会引发大盘的阶段性震荡。但总体来看，目前油价尚未创出历史新高，对于经济的影响要在第二季度后期才会显现出来，目前大盘的上升趋势将会得以延续。

  美股强势对A股构成正面影响

  我们同时注意到，在美国主权评级被调降后，美股近日依然出现大幅走高，道琼斯指数本周创出反弹以来的新高，并站上12500点上方，显示出美国经济的复苏或将延续，对A股影响偏正面。

  从2009年以来，美国政府采取了扩张性的财政政策(汽车刺激，购房刺激等)与扩张性的货币政策（QE1-QE2）的组合，经济增速先后在补库存、增加设备投资、消费几大引擎的驱动下，走上了复苏的道路。未来随着美国经济的逐步复苏，美股有望继续保持强势，对于A股或构成一定正面影响。

  我们认为，2011年上半年美国的消费具有较好的增长基础。从数据上看，美国居民可支配收入稳定增长，居民债务占个人收入的比例不断下降。最新的居民可支配收入同比增长2.7%，债务占个人收入比例下降至2005年初的水平。因此，美国资本市场或将一直延续着良好的表现。主要受益于宽松流动性及企业盈利的缓慢复苏，即便QE2到期，核心通胀仍然达不到长期目标水平，美联储回收流动性的步伐将是缓慢渐进的过程。而银行充裕的流动性一直在逐渐流入实体经济中，企业盈利恢复的态势将延续，资本市场将维持良好的表现。

  从策略上看，近期周期类股票估值上升较快，而以商业零售、医药等非周期性股票的相对估值下降到历史底部附近。建议在回避风险的基础上，适当关注估值处于底部的非周期性股票。