祁连山（600720）

  盈利有望提高 整合步伐加快

  公司11年一季度实现营业收入29.87亿元，同比增长约6.63%，实现归属母公司净利润4020.69万元，同比下滑约44.95%，折合EPS0.09元；业绩略低于市场预期，原因来自于：主要原材料(主要是煤炭)价格上涨及同比利率上升、部分项目建成投产贷款利息停止资本化计入当期损益，导致同比财务费用率升高；此外，还有管理费用率上升及同比多计提资产减值准备等多方面因素影响。

  公司所处的甘青市场是西北地区中供需匹配度和市场结构相对较好的区域，且受国家地产调控影响很小，基建需求占水泥需求80%以上。长期来看，受益于河西走廊和关中-天水建设，甘肃在“十二五”期间固投仍将保持快速增长，水泥市场空间仍然很大，有望达到7000万吨。公司计划在“十二五”末水泥产能达到4500万吨。此外，进入二季度需求旺季后，公司盈利能力或将得到恢复，一方面国家对煤价有限制政策，另一方面需求旺季也使得提价将成本向下游转移成为可能。

  借助中材集团，收购整合步伐加快：2010年5月公司实际控制人正式由甘肃国资委变更为中材集团，股东变更对于公司并购极为有利。在国家对水泥新建生产线严控的情况下，借助于中材股份近几年在西北市场快速并购能力和整合经验，公司已在甘青市场进行了一系列的并购整合，未来收购将成为公司迅速发展的途径。

  从估值角度来看，市场一致预期显示，公司2011-2013年每股收益为1.55元、2.00元及2.35元，当前股价对应2011-2013年PE分别为13.27、10.28及8.75倍；考虑未来公司所在区域供需好转十分确定，今明两年将实现快速成长。结合成长性和估值来看，公司估值具备一定优势；建议偏好成长类品种投资者可保持一定关注。

  汇智天富投资顾问有限公司

  王一鸣

  执业编号：A0830611010002

评级机构	评级日期	投资评级	EPS预测（元）	估值(元)
2011年	2012年	2013年
中投证券	2011．04．22	推荐	1.56	1.85	2.30	--------
申银万国	2011．04．21	增持	1.60	2.00	2.70	--------
华泰联合	2011．03．29	增持	1.53	2.13	--	--
金元证券	2011．03．29	增持	1.66	2.10	--	--
招商证券	2011．03．28	强烈推荐B	1.45	1.95	2.87	23-26
山西证券	2011．03．28	买入	1.50	2.39	--	--