⊙翁启森

  全球最大经济体美国主权债信评级在上周意外遭到标普降至负向展望，震惊全球市场。在这全球诡谲多变的投资市场中，我们突然惊觉后金融危机时代的美国，其资本市场恐已不再能引领全球走势。

  另一方面，欧洲主权债信危机也在变化，希腊寻求债务重整的说法沸沸扬扬。

  因此，全球投资视野又重新聚焦中国。中国2011-2015进入另一战略机遇期，利用“十二五”规划，发展策略摆放在质的提升“产业结构升级及消费升级”的主轴上，而且要达到可持续发展的趋势上。

  然而，中国开始作为区域经济的领头羊，在加速发展其深化经济的道路上，必然辐射至大中华经济圈，中国港台地区皆受益。

  以香港为例，根据最新的报道指出，香港在中国内地的广大高消费群支持下，已成为全球最大的奢侈品市场。高达84%的奢侈品零售商进驻。

  而台湾在与大陆签订“ECFA”（两岸经贸协定）之后，进一步与中国经济产业升级接轨，台湾内需及企业将大幅受惠于此，许多大投资行已纷纷预估，台湾将比照香港成为全球资本市场上的另一颗明珠。预期这一全球分红率最高之一的资本市场，迟早股市将创历史新高。

  自从今年三月之后，我们的的确确看到全球资本市场的资金又重新回流到以中国内地为首的大中华市场，重新看好此大中华经济圈的未来的繁荣。

  对美股我们持谨慎观点。短期来看，技术上美股存在调整的要求。中期来看，QE2在提振消费者信心，通过财富效应，成功刺激股市上涨的同时，同时也导致资产（包括石油）价格的大幅上升，美国5年、10年TIPs隐含的通胀水平已经超过2.5％和3％。6月底QE2到期后，市场对于联储退出政策的预期将对美股构成向下的压力。

  如我们前期一直指出，长期来看，美国存量房地产抵押贷款将对经济复苏构成阻碍。相比之前几个经济周期，本次次贷危机导致的经济衰退，其对美国消费者的财富效应的打击是毁灭性的。目前美国房贷/房屋价值比率接近60％，超过历史平均水平近50％。消费者消费意愿的恢复相比之前的经济周期可能所需要的时间将更长，从而导致本次经济复苏的延期。同时大规模的定量宽松和财政刺激也为后期巨额的财政赤字和通胀埋下伏笔。

  对于大中华市场，我们相对乐观，主要原因在于：1）目前大中华市场估值具有吸引力，市场下行空间有限；2）外围环境的恶化以及对于经济增长的担忧，可能会导致中国政府紧缩政策的放缓，政策导向更倾向于保增长。

  根据已公布的中国M2数据来看同比增速已回落到16％的目标附近，表明M2增速可能已经落底，从历史数据来看，M2增速的落底一般意味着CPI的见顶和股市的上涨。

  我们将重点关注大中华市场，节能环保、新一代信息技术、生物、高端装备制造产业，新能源、新材料、新能源汽车等七大新兴支柱产业，寻求政策不确定性环境下，政策支持和扶植确定的行业与公司。根据发达国家美国及新兴国家韩国市场的历史经验，一个国家在战略机遇转型期，必然改变其资本市场结构，并从中诞生出一批优秀的新兴产业领头羊引领风骚。我们值得期待在大中华经济圈将出现一批卓越的新星企业。

  （作者系华安香港精选基金经理、华安大中华升级拟任基金经理）