⊙本报记者 郭素

  以纠偏行情为主导的一季度投资已告一段落，二季度市场大幕开启。在近日出炉的基金一季报中，基金经理们展望后市，较为一致的共识是股市在“通胀顶”和“经济底”的制衡下更多表现为结构性机会；行业配置上，“周期”与“成长”各有偏向，消费、医药等前期跌幅较深的板块和个股有望“回归”。

  通胀预期不减

  市场持续震荡

  正如某基金经理指出，2011年宏观经济形势错综复杂，而通胀与增长的关系是近期经济和股市的主要矛盾。因此，对通胀形势与货币政策的解读也成为基金展望后市的基本立足点。

  从基金一季报中看出，此前盛行一时的通胀将“前高后低”的观点已有所修正，取而代之的是基金对通胀形势较为严峻的预估。“二季度，中国经济仍将保持较高增长和较高通胀并存的局面，宏观调控压力并未明显缓解，尤其是在油价持续走高的背景下通胀难言见顶，央行也将继续以加息等方式控制通胀预期，股市也将在反复的政策博弈中呈现反复震荡。” 嘉实基金表示。

  华商基金孙建波则更鲜明表达了谨慎观点，指出指数有可能在二季度冲高回落，“宏观经济方面，将继续对通货膨胀保持警惕，宏观调控措施可能会持续，不会因为短期的数据波动而松动。股市在逐渐收紧的货币环境中难以产生大牛市行情，周期性行业不可能对宏观调控措施免疫，在二季度可能出现指数冲高回落的行情。”

  尽管通胀压力不容小觑，但还是有不少基金认为，通胀或被强有力的调控政策控制在可控范围之内，而经济中长期向好等因素仍将对股市形成有力支撑，市场在震荡中仍有小幅上行的空间。

  王亚伟就言简意赅地表达了对后市的偏乐观态度：“展望二季度，随着国际油价的上涨，输入型通胀压力日益增大，但引发国内通胀的短期因素将被强有力的行政调控措施有效化解，不会导致通胀失控。股市在上市公司良好业绩的带动下，有望出现小幅上涨。”

  易方达科汇基金也指出，短期内通胀仍有压力，但中长期对经济前景保持乐观，股市在未来一段时间内仍将震荡向上。其进一步指出，受农产品生产周期、劳动力成本持续上涨、外部输入性压力因素影响，控制通胀的难度加大。持续紧缩的货币政策、对地产的严厉调控使经济增长也存在一定的不确定性。但从中期来看，以美国为代表的发达国家经济复苏速度加快，将对冲发展中国家紧缩政策带来的负面影响。民间投资旺盛，消费能力持续提高将支撑经济的高增长。此外，产业升级、结构转型为经济带来持续成长动力。在此逻辑背景下判断股市将呈震荡向上的格局。

  投资“周期”或“成长”

  理由均充分

  一季度以来股市表现出结构化行情，周期类的建材、机械、化工、钢铁等行业涨幅居前，而非周期的医药、商业、食品等行业出现下跌，这也让部分坚定看好成长股或换仓不够坚决的基金业绩“很受伤”。从一季报的情况来看，目前关于“周期”与“成长”的争议仍在继续。

  以王亚伟为首的华夏系力挺传统周期股。王亚伟明确表示，“看好以银行为代表的低估值绩优蓝筹股；如果不出台更严厉的房地产调控措施甚至政策有所放松的话，调整充分的房地产股将有较大的上涨空间。”

  “从3个月到6个月的角度来看，更看好金融、地产股的估值修复，以及供求形势较好、估值较低的周期股如水泥、家电。”华夏复兴股票基金指出，“除此之外，主题投资将继续活跃，相对看好军工、低空开放、煤化工。特别需要指出的是，优质的消费、中小市值成长股等从长期看具备绝对收益空间，但在短期内可能缺乏相对收益。”

  与之相比，嘉实增长混合基金则是坚定的“成长股”的拥护者。在一季度坚持保持以成长股为主的投资风格，继续超配医药、食品、行息技术等行业的背景下，二季度表示继续坚持成长投资理念。其基金经理邵健直言，在较低的估值与较大的货币政策压力下，未来一段时间内A股市场可能继续呈现震荡特征，结构方面，业绩差异带来的表现差异仍将继续，而成长股在经历了前期的下跌后，风格的压力预计将有所减轻，将继续坚持成长的投资理念。

  广发核心基金策略相对中立，其表示，二季度投资结构方面将相对均衡，重点配置基本面向好的行业，将加大周期性行业如水泥，煤炭和银行的配置，同时逢低买入成长性较好的个股。

  精选个股

  关注跌出来的机会

  经历了2010年集体繁荣，又在2011年一季度纠偏行情中整体遭遇调整，成长股的表现着实起伏不定。而在部分基金经理看来，一季度成长股在调整中“泥沙俱下”，一些具有核心竞争力、业绩增长持续超预期且相对估值偏低的优质成长股被错杀，目前，消费、医药等被错杀板块和个股面临较好的介入机会。

  在银河行业基金看来，在成本推动的较高通胀背景下，结构转型和保持经济平稳快速增长是较难平衡的问题，从目前点位来看，短期向上向下的空间都不大，在此背景下，周期股估值虽然便宜，但难有大的作为。比较之下，新经济和消费类股票是未来经济发展的方向，并且在经过一轮调整后，部分品种的估值已经较为合理。

  不过，银河行业基金特别强调了精选个股的重要性。其指出，成长类股票整体良莠不齐，又面临大量同类型新股发行的压力，未来可能呈分化走势。所以，配置思路主要会放在稳定高成长、估值较为合理的品种上，通过精选成长类个股来获得超额收益。

  兴业趋势基金的王晓明同样表达了对周期的警惕与对成长的期待。他表示，一季度周期性行业所表现出来的上涨趋势，是对去年一整年这些股票的下跌的估值修复与纠偏。但同时也要注意到某些周期性行业的景气程度已达历史高点。在通胀水平持续居高不下的情况下，政府仍然会采取不少货币紧缩措施，因此需要对这些行业保持足够的警惕。不过，金融行业无论从市盈率市净率角度看，仍然在历史低位，将仍然有一定的估值修复空间。另一方面，虽然一季度消费、医药等行业遭到市场的冷遇，但以目前的估值水平来讲基本合理，同时从长期角度看存在不少品种被低估，因此将继续深度挖掘此类股票的投资机会。

  “展望下一阶段，一方面是现阶段低估值板块的上涨行情仍未结束，另一方面，能够长期受益于中国经济结构转型和内需增长方向的消费属性行业、以及未来持续成长性良好的一些新兴产业新股也面临机会。”南方精选基金“周期”与“成长”都不偏废。此外，博时策略基金、大成价值增长基金、广发策略优选基金等也纷纷看好前期跌幅较深，但成长性明确、估值逐步合理的成长类股票，如消费、医药等。