汇添富亚澳优势精选基金基金经理：刘子龙

  黄金是一种奇异的矿产，一旦被开采出来，便几乎不再消失。它供应的变化仅是储存形式上的改变，或躺在央行的金库里，或躺在女士的首饰盒里，或躺在海洋深处的沉船里，缺乏工业用途是其一个基本特点，这是分析黄金与其他自然资源的差异。黄金市场的规模不大，现时已知悉的地上存金量约为１６．６万吨，已确认之地下存金量约为２．６万吨，黄金的产量每年维持于２０００至２５００吨，由于很多产金大国如南非等近年蕴藏量已接近枯竭，加上开采成本越来越高，生产过程复杂漫长，生产量非常稳定等原因，黄金的供应弹性很低。因此，金价主要是需求面主导。

  在现实生活里黄金扮演着三种角色。 第一是一种商品，价格受实质供求影响。黄金的实质用途就是用作珠宝饰物，需求主要来自中印两大新兴市场。第二是投资品，黄金是没有利息、股息或租金回报的。黄金的投资收益全来自于资产价格变动，投机味道较浓。黄金“无息”和“贮存成本”正是此投资品种的最大不利因素，因此利率上涨与金价一般成反比。第三作为一种储备，指黄金作为央行的外汇储备。黄金作为外汇储备起源于１９世纪中期盛行的金本位制度，当时各国的货币价值等同于若干重量的黄金，货币之间的汇率即由它们的货币价值决定。金本位于20世纪六、七十年代开始被美元本位取代，各央行于20世纪九十年代大量抛售手上黄金，但不少央行仍继续持有黄金。金融海啸期间，不少人担心美元地位被动摇，对金价构成支持，这也是黄金的“避”功能。

  从黄金市场来看，近年金价以需求面主导，特别是投资需求的主导。１９７９年投资需求在总黄金需求中比重高达５３％，今天只占２６％；黄金和金矿股于１９８１年高通胀期占全球资产总值２６％，今天只占１％，表示目前投资需求走高的空间还是挺大。黄金主要用来对冲两种风险：通胀（货币贬值）和危机（如经济衰退和战争等），这也是分析黄金投资需求的两条主线。欧美的量化宽松预示着其货币会持续贬值，美元与黄金价格趋势自１９８５年至今均呈反向波动关系，相关系数为－０．３２９１。在过去１０年间金价每年平均上升１８．３％，与美元转弱因素的刺激密不可分。

  美元是全球最大的储备货币，美元愈发不值钱，坐拥庞大外汇储备的国家如中国等亟需分散风险，许多都行动起来采购黄金。目前中国内地、俄罗斯、印度、中国台湾、中国香港、韩国、巴西和新加坡这些新兴国家或地区央行持有的黄金储备比重平均低于３％。中国和日本的外汇储备中黄金仅占１．６％和２．５％。比起美国的７０％和德国的６６％，亚洲储备中黄金比重严重不足。中日外汇储备如果将黄金储备增持至１０％（世界平均水平），那就等于２０１０年全球黄金产量的３．５倍。中国在推行人民币国际化的过程中亦须增持黄金。

  金价急涨，是资金不信任国际金融秩序和各国财政长期减赤的结果，在这些疑虑没有得到消除之前，资金需要超乎主权之上的避险工具，需要不受主权债务、货币发行影响的财富载体。近年连绵不断的各种危机：朝鲜，欧债危机，美国复苏不稳和最近的中东北非风波等，使黄金的避险功能更显突出。另外，欧美的量化宽松产生的过度流动性已让新兴国家国民面对物价的巨大压力，中东北非危机刺激油价冲高，进一步推高物价和粮价，推高老百姓的保值需求，支持金价。抗通胀和保值需求已成为近期民间藏金热的主要诱因。

  文化上中印人民对黄金有天生的偏好。随着两国政府致力扩大内需以振兴经济，加上中印货币长线升值，黄金需求有增无减，并可视为中印奢侈品消费的体现。目前中国是仅次于印度的世界第二大黄金消费市场，未来数年有望成为第一。中国人均ＧＤＰ达到３０００美元以上，进入了投资理财阶段，加上国内政策的推动等，都说明中国黄金消费的潜力非常巨大，中国因素已成为金市的重要动力。

  我们当然也不能忽视投资黄金的风险。美国虽然债台高筑，但其黄金储备却为全球第一，库存达８０００多吨，至今仍不沽售黄金还债，但当美国央行开始售金时，金价或许就到顶了。另外，黄金属于不可毁灭或消耗的资源，金价越高，售金者亦越多。最后，在欧美宽松货币的环境下，中国等新兴市场面对的通胀压力不低，成熟市场的经济也已开始恢复增长，通胀有机会拾级而上，如全球大幅加息以对抗通胀，对金价不利。