⊙史晨昱

  截至今年3月末，我国外汇储备余额突破3万亿，达到30447亿美元，同比增长24.4%，规模居世界第一位。在巨额外汇储备中，美元资产占有较大比重。2010年12月底，我国持有的美国国债数额占到外汇储备总规模约41%。

  大量的外汇储备，既增加了货币政策和管理通胀预期的难度，特别是全球经济复杂多变的背景下，外汇储备也面临多重风险。如，违约风险、汇率风险、利率风险等。

  因此，尽快调整现有的外汇储备运用渠道、机制和方法，提高储备资产的运用效率，促进保值增值，已成当务之急。

  从增量的角度看，要减少“双顺差”。

  尽管持续增长的外汇储备是中国财富快速积累的一个重要象征，但如此庞大的外汇储备对中国来讲也是一种负担，中国将为此付出增加货币政策操作难度、加剧通胀压力及推迟经济结构调整进程等高昂代价。

  要降低中国外汇资产的风险，一个更可持续的方法是降低经常账户和资本账户顺差的积累。应进一步取消对外商直接投资的各种显性与隐性优惠政策，抑制FDI 存量快速上升；应继续加强资本项目管制，防止各种短期资本流入进一步推高外汇储备。

  如果不得不引入外国资金，则这些资金应该转化为进口的增加而不是美国国债的增加。如果外贸顺差在短时间内无法压缩或压缩代价过高，我们就应首先考虑让这部分顺差转化为对外投资，而不是外汇储备的增加。

  要充分认识利用外汇储备支持企业“走出去”，不是储备的单纯消耗，而是储备资产由虚拟形态向实物形态回归并带动资源回流，有利于国家可持续发展。

  从存量角度看，应多元化运用外汇储备。

  首先，调整美元储备资产的结构。例如，针对未来美元贬值和美国发生通胀的可能性，可以增加短期国债的比重，减少长期国债的比重。

  其次，控制中国外汇储备资产对美元资产的整体风险暴露。应提高美元和美国国债及准政府债券之外的其他货币和资产的持有比例，并使外汇储备投资从金融领域向多领域拓展。

  减持美元储备资产的最大担忧是中国一旦减持，相应资产价格就会下降，使中国遭受损失。其实这种担忧无疑有些过虑。虽然中国购买美国国债的数量以绝对值衡量固然增加迅速，但对美国经济以及美国国债市场的影响有所减弱，表现为中国占美国国债的份额并未相应增长。此外，其他国家购买的美国国债数量也在增加。

  此外，应打通专业金融机构运用外汇储备的通道，并建立相应的激励约束机制。

  目前，只有两三百人的国家外汇储备管理部门掌管着3万亿美元的投资，这种外汇储备管理格局从管理体制设计上就限定了外汇储备投资范围。囿于人才储备等，管理者只能把绝大部分的外汇储备投资于以美国和欧洲国债、机构债为代表的几种固定收益率产品上。即使中投公司，因其主权财富基金的敏感身份，且缺乏透明度，在投资回报、资产风险等方面也面临着不小的困难。

  因此，外汇储备投资多元化实质上取决于外汇资产管理机构的多元化。调动国内各类专业金融机构参与外储投资是外汇储备管理体系改革的可行思路。

  专业金融机构在分散外储投资渠道方面具有独特优势和不可替代作用。以大型商业银行为例。一是具有丰富的项目开发、融资及评审管理经验，更加“贴近市场、贴近客户”，能够通过专业化管理降低外汇储备运用风险；二是具有平台功能和批发式融资优势，可以以点带面，将项目融资、技术转让和区域开发相结合，发挥资金的最大使用效益；三是外储投资海外石油、天然气和铀等战略性、长期性和基础性的重大能源项目时，需要严格遵守安全、流动、盈利的使用原则，而这正是商业银行经营的核心理念；四是以商业机构的面目出现，通过商业化运作屏蔽外汇储备运用的政治色彩，以免硬着头皮接受收购溢价。

  不过，金融机构如单纯通过向国家购汇解决外汇资金来源则存在较大的汇率风险敞口和资本金压力。建议尽快建立外汇储备多元化运用机制，除鼓励金融机构购汇以外，还可考虑通过储备注资、委贷、货币互存、外储借款或定向债等多种委托投资方式。同时，针对外汇储备运用的不同目标，设立差别考核体系和业绩标准，明确参与主体的责、权、利边界。

  （作者系中国工商银行投行部副处长，经济学博士）