⊙连 平

  中国航空工业集团公司5月4日在全国银行间债券市场发行非公开定向发行50亿元债务融资工具，这标志着我国私募债券产品已登堂入室。

  再往前推5天，中国银行间市场交易商协会颁布《银行间债券市场非金融企业债务融资工具非公开定向发行规则》，就已发出我国发展非公开定向债务融资工具进入实质性操作阶段的信号。《规则》对债务融资工具非公开定向发行协议机制、市场化定价、信息披露、中介服务、流通转让等环节做出了明确而详细的规定。

  非公开定向债务融资工具，即通常所称的私募债，就是向特定数量的投资人发行债务融资工具，并限定在特定投资人范围内流通转让的发行方式。在境外，私募市场是证券市场的重要组成部分。据统计，截至今年5月初，美国私募债券数量约4000只，存量规模在1.7万亿美元左右，占公开发行的公司债券市场规模的四分之一。

  近年来，我国公募债券在快速增长，但与蓬勃发展的中国经济相比，仍难以满足企业多样化的融资需求。相比公募，私募发行有筹资的便利性和效率优势、有限信息披露、融资条款更具灵活性和个性化三大优势。发行人只需注册而不必等待监管机关审核批准，避免耗时且内容庞杂的审批文件准备。私募发行的信息只向特定对象披露信息，而且具体披露内容可以与投资者约定，保证了公司的信息私有特性，对信息敏感和信息保密性要求高的企业尤为适用。一般私募协议是双方谈判最后确定，对融资协议中的利率、期限、再融资、回购等条款设计更具灵活性和个性化，能满足投资者和融资者间的个性化要求，也更适合债券产品创新需要。

  我国债券市场经过“十一五”期间的快速发展，总量扩容和结构优化均取得长足进步，中国企业信用类债券市场规模已达4万亿左右，成为亚洲最大的企业信用债券市场。但在银行间债券市场，由于公开发行的基础产品信用评级相对较高、收益率相对较低，不但品种单一，对企业的信用资质和信息披露要求也较高，这使得众多规模较小、主体信用评级较低的企业难以通过公开发行方式债务融资。由于银行贷款受限，债券和股票公开发行又困难重重，这些企业的长远发展明显受限。面对后危机时代复杂多变的外部环境，发展私募债券、拓展企业的融资方式显得十分必要和紧迫。

  今天，建立和发展私募债券市场具有十分深远的意义。

  首先，为企业开通了新的融资渠道，提供了新的融资方式。这有利于拓宽企业资金来源，扩大债券发行规模，缓解企业融资困难，降低融资成本，特别是对于那些规模不大、信用资质一般、信息披露不够完善以及创新型高科技企业的积极意义尤为显著。

  其次，有助于拓展债券市场的广度和深度，建设多层次的金融市场体系。“十二五”规划提出“加快多层次金融市场体系建设”的具体要求，并要求“积极发展债券市场，完善发行管理体制，推进债券品种创新和多样化”。私募发行方式是债务融资工具发行方式的创新，对于推动债券市场向纵深方向发展、促进债券私募市场和公募市场协同发展、建设多层次的债券市场体系、完善发行管理体制开拓了新的道路。

  第三，有助于促进直接融资发展，优化金融结构，降低金融体系系统性风险。“十二五”规划提出“显著提高直接融资比重”的具体要求。长期以来，我国企业过于依赖银行的间接融资，直接融资与间接融资发展不平衡。央行公布的数据显示，尽管银行贷款和承兑汇票之和占社会融资总量的比重从2002年的92.2％下降到2011年1季度的75.2％，但这一比重仍然明显高于成熟市场经济国家，银行在当前我国社会融资中依然占据主导地位。私募债券将扩大债券融资规模，提高直接融资比例，促进直接融资和间接融资的发展更为协调，结构更为合理，并将有助于减轻对银行对间接融资的过度依赖，降低整个金融体系的系统性风险。

  （作者系交通银行首席经济学家）