·国际油价还将小幅走高，均值在110美元左右，高点在140美元附近，这有利于部分化工品利润上升；

  ·化工产品价格差异较大，关注甲乙酮、己二酸、顺丁橡胶、PTA染料助剂等供需关系较好产品价格能持续上涨的品种。

  ⊙银河证券研究所 李国洪

  一、驱动因素、关键假设及主要预测

  1、2011年全球经济增幅市场一致预期在4.2%，石油需求会增加120万桶/日；如果2011年全球经济增幅为3%，石油需求会增加40万桶/日。因此，无论全球经济增速为3%还是4.2%，原油需求增幅都将远远低于目前600万桶/日的闲置产能，国际油价在2011年大幅上升的可能性不大。但随着全球经济的继续好转，特别是中国等发展中国家石油需求持续增长、美元贬值等因素影响，我们判断国际油价还将小幅走高，均值在110美元左右，高点在140美元附近。

  2、我们统计了100多种化工产品价格，甲乙酮、己二酸、顺丁橡胶、PTA、BDO价格涨幅列化工产品前端，而其主要成本C4、苯、丁二烯、PX、顺酐价格涨幅不大，甲乙酮、己二酸、顺丁橡胶、PTA、BDO毛利呈现迅速扩大态势。

  二、我们与市场不同的观点

  市场普遍认为2011年石油价格大幅上涨，化工行业受成本上升影响不看好。我们认为，2011年国际油价将小幅走高，有利于部分公司业绩向好。由于产品价格差异较大，建议关注供需关系较好、产品价格能够持续上涨的品种，如甲乙酮、己二酸、顺丁橡胶、PTA、BDO等。另外，随着出口增长销售回暖，染料、助剂等开工率较高，产品上行空间较大。

  三、行业估值与投资建议

  国内化工2011年平均PE27倍，高于海外平均15倍水平。推荐成长性好且被低估的天利高新、华鲁恒升、浙江龙盛。

  四、行业表现的催化剂

  由于规模化发展趋势以及节能减排、环保政策的不断实施，2011年石油化工行业并购整合与重组将成为行业表现的良好催化剂。

  五、主要风险因素

  1、突发性安全事故；2、自然灾害导致停产。

  （作者执业证书编号：S0130207091551）