DRC行业景气监测报告·2011年4月

  课题组总负责人刘世锦

  课题组协调人 余 斌

  项目负责人 陈昌盛

  课题组成员 任泽平 许召元

  □国务院发展研究中心行业景气监测课题组

  ■3月，行业总景气指数反弹至去年年底水平，总产量指数回升至2002年以来的平均速度，就业增长指数创2005年来新高，行业整体运行良好。行业景气总体小幅震荡向上的态势不变。

  ■受物价上涨特别是大宗商品价格高企的推动，总物耗成本指数继续攀升，上游与下游利润分化问题依然明显，中游行业和外贸依存度高的行业利润有所改善，但行业整体利润率仍维持在较高水平。产量指数稳步回升，销量增速持续回落，近3月产量与销量增速背离特征还在延续，库存规模进一步增加。

  ■从历史水平和库存分布结构看，当前库存绝对水平（扣除价格因素）不算太高。短期内行业去库存虽面临一定压力，但二季度行业整体进入“去库存期”并对生产造成重大冲击的可能性较小。随着投资旺季的到来，库存增速将适当降低，产量和利润增长基本稳定，宏观经济运行有望在窄幅波动中启动新一轮周期。

  一、行业整体运行情况

  1.行业总景气指数小幅上升。

  根据DRC行业景气指数监测显示，3月行业总景气指数为104.7。虽比去年同期低6.8个点，但比上月提高0.4个点，反弹至去年年底水平，高于2002年以来的平均景气水平（101.8）。行业总景气运行呈小幅震荡企稳态势，经济运行总体依然稳健。

  3月行业景气扩散指数为50.4%，止住了自2010年11月以来持续下降的势头，回到50%的临界线以上，大多数行业景气处于上升态势。但连续三个月景气上升的行业占比为16.2%，略高于近十年来16%的平均水平，比上月低3.5个百分点。

  在单月景气上升行业增加的同时，景气连续上升行业则在减少，这说明两个问题：一是行业景气短期震荡波动，各行业尚未形成持续回升趋势；二是在通胀压力推动下，行业景气呈现出分化轮动的特点。

  从景气上升行业增加值占比看，3月份景气上升行业占39个行业增加值的比例为55.8%，比2月明显上升，也高于2002年以来的历史平均52.5%的水平。景气上升行业增加值占比稳定回升，为整体经济稳定运行奠定了基础。

  2.产量和库存双双上升，去库存短期面临一定压力。

  3月份行业总产量指数为113.0，连续三个月上升，达到2002年以来的平均增长速度。重要出口品和投资品行业产量增速提升，是拉动总产量增速进一步上升的关键。占出口比重较大的电气机械和电子工业，及主要用于生产中间投入的煤炭采掘、化工、橡胶塑料、钢铁有色和机械设备制造业等，产量增速都明显提升。而主要消费品行业，特别是食品饮料、服装家具等行业增长速度比上月有所减缓。

  在增长和通胀预期双重推动下，工业产成品库存持续增加。与半年前相比，3月份38个工业行业中，产成品库存增速上升的行业达到32个，库存扩散指数达到2003年以来高位。由于库存增长较快，二季度面临一定调整压力，特别是价格预期改变可能对库存调整造成影响，但也无需过于担忧。

  3.价格和成本持续攀升，总利润增长平稳但行业分化明显。

  PPI上升直接推高行业物耗成本，自2010年11月份以来行业成本指数再度走高。3月行业总物耗成本指数[i]为103.7，环比上升0.4个点，已经连续2个月在较高水平上连续上升，短期内物价上涨对行业成本压力有进一步加大趋势。

  3月份工业总体利润率为6.11%，虽低于2007和2010年的水平，但高于2月的6.03%，也高于2002年以来的平均水平，行业整体效益较好的态势没有逆转。

  受成本上升的影响，许多行业已相继提高了产品价格，但不同行业消化和转嫁成本的能力不同，行业利润继续分化。3月份与2月份相比，出口产品和投资品行业的利润率大多数有所上升，如电气机械、电子、煤炭、石油天然气开采、化工、塑料、金属制品和机械设备制造业等的利润率都有所提高。而主要消费品行业，特别是农副产品加工、食品饮料、服装家具、印刷等行业利润率比上月有所下降。这与消费品行业大多数属于充分竞争的下游行业，其成本传导能力较低有关。

  4.行业就业状况良好，有利于消费需求稳定增长。

  工业行业就业状况持续改善，3月份工业行业就业指数达到102.7（上年同期=100），为2005年以来历史新高，明显高于2003年以来101.3的历史平均水平。就业既推动供给，也支撑需求，良好的就业状况，是保障居民收入增加和消费支出稳定增长的基础。

  二、行业景气传导与轮动特点

  3月份先行行业景气指数为102.0，比上月降低0.4个点，自2010年9月以来先行行业景气指数呈波动状态，但均大于100。3月同步行业景气为102.4，比上月降低1个点，而滞后行业景气指数为124.7，比上月提高了0.8个点。2011年11月以来，先行、同步和滞后行业景气都出现波动，预示近期行业总景气仍有小幅回落的可能，但总行业景气波动回升的态势不变。

  1.产量增长在行业间的传导效应。

  不同行业的增长速度差异将通过产业间的相互需求产生重要的传导效应，这也是我们判断短期内行业形势的重要基础。

  3月份，产量增速增长最快的5个行业是：化学原料和化学制品制造业、非金属矿物制品业、电气机械和器材制造业、工艺品和其他制造业、电力热力制造业。

  产量增速降低幅度最大的2个行业是石油和天然气开采业，金属制品业。不过由于中国对石油进口依赖度很高，国内产量增速的减缓一定程度上通过进口加以弥补。

  这些增长较快和较慢的行业会对其他行业产生不同的传导效应，以下重点分析产量增速增加最快和最慢的两个行业的影响。

  作为重要的工业中间投入品，化学原料和化学制品制造业的产量增长，将带动非金属采选业、食品制造业、纺织服装、家具制造、造纸、文教体育用品制造、橡胶制品业、非金属矿物制品、有色金属冶炼、交通运输设备制造、燃气生产和供应等多个部门增加产量。

  但传导到各个行业的时滞不同，对非金属矿物采选业、文教体育用品制造业、非金属矿物制品业等有1个月的时滞，对纺织服装和家具制造有4-7个月的时滞，而对造纸和塑料制品及有色金属冶炼则有15-18个月的时滞。未来3个月，因化工行业产量增长，将拉动非金属矿及其他矿采选业、食品制造业、文教体育用品制造业等行业产量增速超过1个百分点。

  由于1单位的金属制品生产，可以拉动0.48和0.19元的黑色和有色金属需求，可以增加0.13和0.09元的化工及通用设备需求。而近期金属制品业产量增速下降，会在一定程度上降低对黑色和有色金属产品，以及更上游的黑色和有色金属采掘业的需求。

  综合各个产业链的拉动和传导作用，根据我们的传导模型测算，由于多数行业产量增长速度处于回升态势，未来一段时间行业产量指数仍延续震荡回升态势。

  2.通胀压力下行业景气轮动特点。

  通胀环境下，成本传导能力（CTC）是影响行业景气和企业利润的关键因素。即短期内，某个行业成本上涨后，其能否通过提升本行业产品的价格将其转移出去，是判断一个行业盈利能力的基础。通常可以用行业价格涨幅与行业构成成本价格的涨幅二者之比，来测度一个行业的成本传导能力。

  面对物价和成本上涨，对于CTC>1的行业，不仅能顺利传导成本涨价的压力，甚至可以从中受益，这类行业在通胀环境下表现为“受益”或“景气上升”；对于CTC≈1的行业，基本能够传导成本涨价的压力，在通胀环境下表现为“中性”；对于CTC<1的行业，由于无法完全传导成本涨价的压力，只能靠内部消化，在通胀环境下表现为“受损”或“景气下降”。

  历史经验显示，对大部分行业而言，在通胀上升期，利润向CTC大的行业流动，CTC越大利润增长越快。与之相应的，在通胀回落期，利润则向CTC小的行业回流。随着通胀周期的周而复始，利润在行业间的流动大致遵循着这样方向，行业景气呈现出规律性的轮番波动。其中，部分行业成本转嫁能力较弱但行业利润增速仍较高，比如通用设备制造业、专用设备制造业、通信设备计算机及其他电子设备制造业等，主要的原因包括：行业本身的利润空间比较大；行业技术进步速度快，成本消化能力强；新产品推出速度快，能够通过以新换旧来实行涨价策略。

  三、 大宗商品价格上涨对行业的影响及传导

  我国对外开放程度已经较高，进口商品价格上涨特别是大宗商品价格大幅度上涨，对国内整体价格水平有很大的影响。

  1.原油价格上涨从多条产业链推高国内成本。

  综合考虑各种途径传导效应，受原油价格上涨影响程度最大的是交通运输业，成品油价格每上涨1%，交通运输业的整体成本将上升0.178%。其他几个受油价变动影响较大的部门分别是煤气生产和供应业、金属矿采选业、钢铁、建筑业、非金属矿物制品业、化学工业、电力及蒸汽热水生产和供应业。成品油价格上涨1%，这些部门的成本将分别上涨0.164%、0.097%、0.094%、0.088%、0.085%、0.08%和0.08%。

  2．进口价格上涨对近期PPI上涨推动最大。

  根据历史数据分析，原油、黑色金属矿采选业（主要是铁矿砂）、有色金属矿采选业、成品油、橡胶制品的进口价格波动都对国内PPI有重要影响。其中，原油价格上涨经过1个月以后会传导到PPI，原油价格上涨1%，PPI约提高0.03个百分点；黑色金属矿采选业和橡胶制品也都经过1个月以后即传导到PPI，其价格上涨1个百分点分别影响PPI约0.03和0.02个百分点；而成品油价格提升则会在当期直接提高PPI水平0.07个百分点；有色金属矿采选业价格上涨约滞后4个月传导到总体PPI，进口价格上涨1%，PPI约提高0.03个百分点。

  今年第1季度，进口原材料的价格上涨是推高PPI主要重要力量。3月份原油、黑色金属矿采选业、有色金属矿采选业、成品油、胶橡胶制品的进口价格指数分别上涨32.5%、54.7%、36.9%、27.9%和34.2%，上涨幅度远远高于国内水平。3月份与1月份相比，PPI从6.6%上升到7.3%，而由于这几类进口品价格上涨，就使国内PPI上涨贡献了0.6个百分点，对PPI新增上涨贡献率高达85.7%。（本报告刊发时略有删节）

  图1 行业总景气指数

  图2 行业总产量增长指数

  图3工业产成品库存同比增速（%）

  图4行业总物耗成本指数

  成品油价格上涨影响较大几个行业的成本传导路径分解

DRC行业景气指数概览

影 响 影响

成本传导路径	总 体	该路径的	占全部影响的比例%
成品油→交通运输及仓储业	0.178	0.159	89.1
成品油→-电力热力生产→交通运输及仓储业	0.001	0.4
成品油→金属矿采选业	0.097	0.062	64.1
成品油→金属矿采选业→交通运输及仓储业	0.005	5.2
成品油→电力热力生产→金属矿采选业	0.004	4.4
成品油→化学工业→金属矿采选业	0.002	2.1
成品油→钢铁	0.094	0.049	52.6
成品油→交通运输及仓储业→钢铁	0.009	9.4
成品油→金属矿采选业→钢铁	0.007	7.6
成品油→电力热力生产→钢铁	0.003	3.4
成品油→化学工业	0.08	0.049	60.6
成品油→交通运输及仓储业→化学工业	0.007	8.7
成品油→电力热力生产→化学工业	0.003	3.7

07 08 09 10 11 12 01 02 03

年月	2010						2011		行业
行业总景气指数	103.4	102.3	102.0	103.0	104.5	104.7	104.7	104.3	104.7
先行行业景气指数	95.8	98.9	100.6	103.5	104.7	100.9	103.1	102.4	102.0
同步行业景气指数	101.2	99.6	99.8	102.6	103.8	100.4	102.9	103.4	102.4
滞后行业景气指数	127.0	125.0	124.2	126.2	129.0	126.2	126.7	123.9	124.7
行业扩散指数	29.9	31.6	41.0	51.3	65.0	56.4	56.4	47.9	50.4
近3月上升行业占比	2.6	2.6	4.3	8.5	17.1	22.2	24.8	19.7	16.2
景气上升行业增加值占比	5.0	13.6	25.8	34.6	52.3	57.3	64.7	48.4	55.8
农业	102.4	106.9	111.0	115.9	119.6	119.7	116.6	114.2	115.6
煤炭开采洗选业	122.6	122.1	123.3	123.9	128.2	132.8	130.3	123.2	118.1
石油和天然气开采	191.2	174.3	161.0	162.3	170.6	180.5	185.5	177.8	170.4
黑色金属矿采选业	151.7	141.5	135.4	130.3	126.5	120.1	120.3	123.8	128.9
有色金属矿采选业	128.5	127.9	126.9	123.6	122.3	123.7	129.1	129.5	126.2
非金属及其他矿采选业	108.0	108.9	110.1	109.6	108.2	106.9	105.7	106.1	107.4
农副食品加工业	108.4	109.6	109.6	109.2	107.9	104.8	103.6	104.5	107.5
食品制造业	107.8	106.2	105.6	105.6	107.2	108.3	108.0	106.6	105.6
酒及饮料制造业	104.2	102.5	101.8	101.6	102.2	102.6	103.4	104.0	104.7
烟草制品业	97.8	97.0	96.4	96.4	96.9	97.7	97.7	97.0	96.0
纺织业	107.1	107.1	108.0	109.5	112.8	115.9	119.0	119.9	119.4
纺织服装、鞋、帽制造业	101.1	98.5	97.0	95.3	95.4	95.7	97.3	98.6	98.6
皮革毛皮、羽毛及其制品	101.4	99.5	98.6	98.2	99.2	100.1	100.2	99.6	99.4
木材加工及木竹藤棕草	95.8	95.4	96.0	96.6	97.2	96.7	96.8	96.1	96.5
家具制造业	102.2	101.7	101.0	100.5	101.1	100.7	99.7	97.8	96.1
造纸及纸制品业	106.8	104.6	102.2	100.6	100.2	99.5	99.4	98.5	97.4
印刷和记录媒介复制业	97.3	95.7	94.2	93.3	93.5	94.4	95.8	96.7	95.9
文教体育用品制造业	97.4	97.6	97.6	97.2	97.3	97.2	97.2	96.1	94.8
石油炼焦及核燃料加工	89.6	90.5	97.1	112.4	119.7	119.5	115.8	110.9	112.4
化学原料及制品制造业	99.3	100.4	101.3	104.0	107.3	108.2	106.9	104.5	105.3
医药制造业	105.4	105.5	105.9	106.0	106.0	103.6	100.8	98.1	97.6
化学纤维制造业	103.2	102.3	103.6	107.7	113.1	114.0	115.6	115.6	119.9
橡胶制品业	99.5	99.6	98.7	98.9	101.1	102.9	104.6	105.6	107.0
塑料制品业	102.2	102.5	102.6	103.0	103.2	101.5	100.9	100.2	101.5
非金属矿物制品业	103.7	102.8	102.0	101.1	102.3	102.8	105.0	106.1	108.0
黑色金属冶炼及压延加工	103.6	96.6	95.6	98.0	102.3	101.6	104.4	106.6	108.5
有色金属冶炼及压延加工	125.5	119.1	111.3	105.5	101.1	98.5	96.2	97.8	100.2
金属制品业	101.4	97.8	93.4	91.3	92.6	95.5	97.7	97.5	95.1
通用设备制造业	97.5	96.5	94.5	93.4	93.4	95.0	96.5	97.4	97.4
专用设备制造业	95.4	93.5	92.0	91.6	92.3	93.1	93.1	93.2	93.4
交通运输设备制造业	96.5	95.6	96.0	96.4	96.9	96.0	95.1	93.5	92.6
电气机械及器材制造业	93.1	92.2	92.2	92.9	94.0	94.3	95.1	96.1	97.2
电子设备制造业	97.7	97.0	96.4	95.5	95.3	95.0	95.3	95.7	95.7
仪器仪表及文办机械制造	96.4	96.7	96.8	95.2	94.1	93.7	95.1	97.0	97.5
工艺品及其他制造业	98.1	97.7	98.4	99.3	100.8	101.0	101.1	100.1	101.2
废品废料	100.3	98.9	99.8	100.7	103.0	102.9	104.3	106.2	106.7
电力热力的生产和供应业	97.4	97.4	97.5	97.4	97.1	96.0	95.0	94.5	95.0
燃气生产和供应业	56.1	55.0	57.2	62.1	73.4	86.0	99.2	105.1	109.1
水的生产和供应业	100.4	102.0	103.3	104.0	105.0	103.9	101.7	98.9	97.8

  数据来源：DRC行业景气监测数据库。