第八届中国“金基金”奖获奖公司系列专访

  弹指数年间，固定收益产品已经成为任何基金公司不敢忽视的细分市场，而富国基金则拥有这个市场中实力最雄厚的固定收益团队。推出过业内第一只封闭式债券基金、第一只封闭式分级债券基金、第一只全球债券QDII基金，富国在2010年末成为业内债券基金资产管理规模最大的公司。

  是什么驱动着富国的固定收益团队变得日益强大？他们的投资理念和发展思路有何过人之处？“策略胜于判断”的理念核心何在？通过对话富国固定收益团队的几位中坚人物，问题的答案渐渐明晰。

  ⊙本报记者 弘文

  饶刚：固收产品市场面临扩容

  毫无疑问，饶刚是业内最资深的债券基金经理之一，也是对债券市场未来方向最具敏感性的团队领军人物。从第一只封闭式债券基金到第一只分级债基再到第一只全球债券QDII，富国的固定收益产品创新的业绩，在业内一路揽下“叫好”又“叫座”的口碑。

  不过，资深如饶刚，也会面临挑战。一方面，面对债券市场日益繁多的品种，错综复杂的市场环境、投资者不断提升的收益和风控要求，如何把握市场方向和节奏，平衡好产品收益和风险是每个债券团队需要直面的问题。另一方面，如何率领手下明星级的债券投资团队，追求卓越、“和而不同”，则是他的另一个挑战。

  如何“百尺竿头、更进一步”，是我们采访饶刚前最想问的问题。

  基金周刊：截至去年底，富国的债券产品的管理规模已经是行业第一，未来的市场空间还有多大？

  饶刚：固定收益的市场空间才刚刚打开，我们在行业内的人对此感觉非常明显。“具备相对确定性收益”的产品在中国的空间非常广大，意味着基金在固定收益的产品创新和投资管理方向上还有巨大的空间可以拓展。而且，伴随着产品投资范围的拓宽、金融工具的创新和融资融券条件的进一步放宽，这里还有极其巨大的市场创新空间，我们对市场的未来充满信心。

  基金周刊：富国在固定收益团队建设方面主要积累哪些经验？团队内部如何分工？

  饶刚：富国一直在打造一只全能型的固定收益投研团队。从最初的3个人起步，我们一直鼓励多种研究方法，提倡不同的投研风格。目前，我们团队成员具有银行、券商、保险、评级公司等多元化从业背景和研究专长。另外，我们在创新产品的研究和投入从不遗余力。

  分工方面，近年来，我们强化宏观研究小组和信用研究小组的建设。宏观研究小组重点提升对大类资产投资价值变化的敏感性，提供“自上而下”的研究支持；信用研究小组针对城投债、银行次级债、产业债等各类信用品种分别建立相应的研究框架，提供“自下而上”的支持。这对我们长期投资能力和业绩的提升起到了很好的作用。

  基金周刊：我们和业内交流有个感觉，业内机构对富国的债券团队的认可是一致的，其中原因何在？

  饶刚：我觉得有两点吧，从投资体系上讲，富国高度强调研究对投资的指导作用，实行彻底的投研一体化的管理模式。研究员按细分领域安排专业研究方向，基金经理则以加入专题小组的形式参与。投研转化非常顺畅，业绩长期稳定良好。

  另一方面，从理念上讲，富国的固定收益投资更强调专注债券投资本身，不过度偏向高波动性产品。强调“策略胜于判断”的理念，不过分押注宏观经济、不做“赌博”式投资、组合不走极端，投资者对于富国产品的回报预期和风险控制有较好的长期信心。

  基金周刊：在产品定位和考核上，富国固定收益团队是如何安排的？

  饶刚：富国希望赋予旗下固定收益产品以独特的产品定位与细分市场。比如，富国天丰在产品设计之初，就瞄准了信用债市场，期望它能成为信用债的投资精品。富国天利、富国优增、富国可转债等也都有其鲜明的风格定位。

  为了保持风格的稳定性，我们采用差异化权限管理。以可转债投资为例，对于富国天利等灵活配置风格的基金，设置相对较宽的可转债配置比例范围；对于富国天丰等信用债投资风格的基金，可转债的权限比例则被稳定在相对较低的水平。

  杨贵宾：未来半年将是宏观筑底期

  在富国固定收益投研团队，杨贵宾是“看得最远”的人，因为他兼具宏观研究与股票策略专长，在公司自上而下的研究中，他是团队核心。杨贵宾管理的富国天利是富国旗下固定收益的旗舰产品，获得晨星三年4星评级和五年5星评级。2006-2010年的5年间，历年的回报率分别达到27.56%、38.70%、3.65%、8.94%和7.99%。

  基金周刊：未来一段时期的宏观经济运行怎么看？

  杨贵宾：短期来看，宏观经济依然处于比较困难的时期。一方面，通胀水平比较高，预计会续到今年6、7月份；另一方面，紧缩的政策短期不会放松，经济增速会在一定程度上趋缓。整体上，经济处于一种短暂的“滞涨”状态。

  预计下半年会是一个筑底的过程。首先将清楚地看到通胀将缓慢降下来，其次加息预期大幅向下。因此在目前时点上，债券市场实际上面临着一个整体氛围改善的过程。

  基金周刊：未来影响债券市场的不确定因素将主要来自哪些方面？

  杨贵宾：未来最大的不确定因素还是来自通胀，流动性已不再是我们需要担心的首要因素。尽管央行表态称存款准备金率没有上限，但上调的空间已经有限。实际上，央行的货币政策存在多个目标，各目标之间相互影响、相互制约。存款准备金率的过于剧烈波动，同样会引致其他政策变量的剧烈变动。

  此外，随着外汇占款的逐步减少，预计下半年央行频繁的公开市场操作和上调存款准备金率的必要性也将逐渐降低。因此，未来真正需要关心的是，央行将什么时候开始下调存款准备金率。但对于通胀，尚需要结合外围市场的冲击，以及影响物价走势的各种变量进行进一步的跟踪。

  基金周刊：对于利率产品和信用产品各持有什么样的观点？

  杨贵宾：利率产品短期存在交易机会。随着美国第二轮量化宽松政策结束，全球流动性受到遏制，美元指数开始反弹，目前大宗商品出现下跌。这对于我国缓解输入性通胀也是一件好事。在这种背景下，利率产品短期之内存在一定的机会；但是我们担心收益率下行得太快，因此中期还要考察收益率下行的速度。

  对于信用产品，在经济增速下滑，但不至于出现“硬着陆”风险的背景下，目前信用等级比较高的债券依然会有比较好的投资价值；而信用等级较低的债券则会有相应的分化。总体上，信用债收益率已经逐渐出现长期投资价值。

  钟智伦：追求风险调整后的最大收益

  在富国的固定收益团队中，钟智伦是同时管理着两种不同风格基金产品的代表。富国天丰，属于典型的“自下而上”信用债投资风格，而富国优增则属于“自上而下”灵活配置风格。2010年，富国天丰以超越16%的业绩位居所有债基之首，富国优增则以超过14%的收益位居二级债基“亚军”。

  基金周刊：富国天丰和富国优增去年都取得了不俗业绩，其中主要的得失是什么？

  钟智伦：债券投资实际上比拼的是一个团队的实力。尽管去年富国天丰和富国优增分别取得16%和14%以上的收益，但收益来源是不同的。富国天丰的收益主要来源于信用债投资，而富国优增在信用债、可转债、“打新”以及二级市场个股选择中都有显著的贡献。

  基金周刊：面对今年通胀高企和流动性紧缩的环境，你的投资策略有何调整？

  钟智伦：今年以来，债券基金比较难做。通胀的出现对债券投资不利，我们会继续关注宏观经济的走向及变化。目前看，最大的变化是，新股申购改革之后打新的收益无法做一个明确的预期；对于二级债基来说，今年股市的选股难度较大。

  投资策略方面，我们只会做战术上的小调整。比如，富国天丰的定位主要是一个纯粹的信用债券基金，我们还是坚持信用债为投资核心的战略。富国优增还会保持一定的利率产品配置，只是对组合的久期有所调整；在可转债的参与上，会较去年更加积极一点；股票投资在结构上可能会有所变化，增加对价值类股票的投资，减少部分估值偏高的中小盘个股。

  基金周刊：如果未来宏观经济发生变化，比如通胀状况有超预期的情况，你的投资决策会如何应对？

  钟智伦：这需要看市场的预期如何变化。整体上，我们今年的投资会更加偏重防御，在品种选择上会更加侧重于一些资质不错的信用债。我们相信即使未来有中度的通胀，我们投资的一些2A级债券，依然可以取得正的回报；如果经济增速下滑比较严重，在利率产品上们也会做一些相应的安排。

  ■公司简介

  富国基金成立于1999年，是国内首批成立的“老十家”基金公司之一。2003年加拿大蒙特利尔银行参股，成为“老十家”中首家中外合资基金管理公司。拥有公募、社保、企业年金、特定客户资产管理等全部基金业务“牌照”。21只公募产品覆盖货币、债券、混合、股票、指数、QDII在内的各个基金品种。2010年末，富国基金管理资产规模约700亿，位居行业第十。

  富国拥有基金业最为稳定的投资管理团队。权益投资团队平均从业年限约11 年，固定收益团队平均从业年限超过9年，量化投资团队平均从业年限近7年，基金经理在公司的平均时间超过7年。在上海证券报举办的第八届中国“金基金”奖评选中，富国基金被评为“金基金·债券投资回报公司奖”。