⊙嘉实基金 沈峥

  没有显赫家族的背景，也没有师出名门的优势，但约翰·奈夫（John Neff）在投资上的成就相比任何投资大师都毫不逊色。奈夫曾是国际上最大型的公募基金温莎基金的掌门人。而在执掌温莎基金的31年（1964-1995年）里，他经历过“漂亮50”的股市泡沫，也经历了1973~1974年的大熊市，奈夫创下了22年战胜市场的辉煌战绩。约翰·聂夫为美国共同基金业书写了自己的传奇故事。

  约翰·奈夫的导师ArtBoanas认为投资成功的秘诀就是要比其他的人看得远，一旦选择坚定持有。这种投资风格让约翰·奈夫受益无穷。不过许多成功投资者都坚守此道，奈夫的不同之处在于，在执掌温莎基金的31年中他所始终坚持的却是低知名度成长股投资策略。奈夫这样总结自己的成功的投资经验：“30多年中，为了温莎，我反复徘徊于股市的廉价地下商场，那里低市盈率股票俯拾皆是。任凭市场变化万千，我们虔诚地奉行既定的投资策略。”

  奈夫将股票分成四类：高知名度成长股、低知名度成长股、慢速成长股和周期成长股。他认为购买高知名度成长股（也被称为高知名度白马股）如果伴随着很高的市盈率，很可能面临较大的风险，容易陷入“高知名度白马股”陷阱。因为高市盈率的股价已包含投资者对公司业绩的乐观预期，一旦业绩低于预期，在业绩和估值双杀的情况下股价有可能出现快速下跌的走势。

  与低知名度成长股投资策略相一致的，奈夫坚持以低市盈率作为选股的标尺。温莎基金所买进股票的市盈率往往低于市场平均市盈率的20%-40%。在其回忆录《约翰·奈夫的成功投资》中，奈夫称自己是“低市盈率投资人”（Low PE Investor），追求那些低市盈率的优秀成长股。他认为低市盈率股票往往具有更好的风险回报比率,有机会获得更大的上涨空间并承担更小的风险损失。“与翱翔天际但一有些许利空消息就会下跌的成长股不同，低市盈率股票几乎不带任何预期心理，股价没有反映任何期望。”不得不说，奈夫的低知名度成长股投资策略在很大程度上保证了其低市盈率选股成功的可能。

  奈夫对低市盈率股票情有独钟，但在这背后，他所关注的始终是股票的基本面而非种种绚丽诱惑的包装。温莎基金只选择基本面至少接近市场平均标准的公司，因为只有在这种情况下的低市盈率才说明公司价值未被充分认识，存在成长空间。有一次，奈夫在研究一家叫做Buellington的大衣仓储公司时，他把他的妻子和女儿打发出去，采购连锁折扣店的衣服样品。当她们带回来三件大衣，并强烈建议买进该公司的股票时候，奈夫接受了她们的建议，并赢得了500万美元的收益。几乎又是同样的方式，奈夫在1984年大量买进福特汽车股票，三年后给温莎基金带来5亿美元的收益。当然，当基本面变坏或者股价达到目标价格（股票目标价格的计算很大程度上依赖于对该股票基本面的分析）时，奈夫便会坚定执行卖出策略。

  不管市场节节高升、跌跌不休还是默默无闻，约翰·奈夫从不凑热闹、从不追逐市场，他坚持一种持久耐用的投资风格，从基本面出发，以低市盈率为标尺，拾起被众人视而不见的低知名度成长股，沙里淘金，深具远见，从而成就了一代投资大师。