跨境ETF运作机制已有总体方案，借道QDII追踪恒生指数或国企指数的港股ETF有望年底前率先登陆上海，中国证监会及上海证券交易所高层日前在香港举行的“ETF及其他指数产品发展研讨会”上传递出这样的信息。

  ⊙记者 时娜 彭超 ○编辑 朱绍勇

  市场各方初步达成一致

  上周五，上海证券交易所与香港证券交易所联合举办的“ETF及其他指数产品发展研讨会”在香港举行，中国证监会、上海证券交易、香港证监会、港交所的高层，以及200多名来自内地和香港的基金公司、指数公司及证券公司的代表齐聚一堂，共商跨境产品合作与发展大计。

  中国证监会基金监管部主任王林发表主题演讲时透露，经相关各方深入研究，反复论证，综合考虑不同产品的特点，目前已经就跨市场、跨境ETF初步达成一致意见，并提出了总体方案，将在全面做好各项准备的基础上加快推出。

  王林指出，跨市场、跨境ETF的核心问题是能否照搬现有单市场ETF的运作机制，如何在安全运行和运作效率之间取得平衡。内地ETF推出初期，由于缺少融资融券机制和股指期货等衍生品，为确保ETF 的运转效率和套利机制，ETF 采用了场内运行、实时可卖、担保交收模式，并且允许具备资金实力的各类投资者参与申购赎回及套利交易。

  但在境外，ETF申购是通过场外，且依当地正常交割周期来完成申赎的股票及ETF基金份额的交换工作的。由于境外发达对冲工具的存在，在这种看似“缓慢”的申赎过程中，证券价格的波动风险可被有效对冲，顺畅的ETF套利机制依然存在。这就保证了ETF产品的定价效率，进而保障了ETF可以作为标准的投资工具得以各种运用。

  因为交易所不能实时前端控制在其他交易所的股票，同时，其他配套制度，比如融券卖空制度、做市商制度等，也还没有完全建立起来，所以，开发跨境或跨市场ETF，现有单市场ETF运作机制显然无法简单套用。这也引发了业界的热烈讨论。

  据了解，在过去几年间，业界已讨论过多种可能方案，其中跨境ETF赎回已达成共识，为非担保业务。因为基金是独立信托资产，即使基金管理公司破产，其也不会受到连带，在现有监管架构下，像所有开放式基金一样，其不可能不把赎回款返还赎回者。但申购业务却争议很大，主要备选方案包括申购的份额T+0可卖、并担保交收，申购的份额T+2可卖、非担保交收，申购的份额T+0可卖、有条件担保等三种，今年4月2日方案终于落定，“跨境ETF按照‘非担保交收、T+2’方案准备。”

  上海证券交易所产品开发部总监赵小平透露，由于各方已初步达成一致意见，预计今年年底前上海证券交易所就会推出跨市场及跨境的ETF，但具体何时推出，要待证监会，甚至国务院作决定。

  将采用T+2交收

  申购赎回机制作为开发跨境ETF的重点和难点，赵小平表示，由于香港ETF是实行“T+2”日交收机制，因此该所最早的跨境ETF产品也将采用“T+2”的形式。

  根据上海证券交易所提供的资料，所谓“T+2”方案，是指申购的份额T+2日起可卖，申购、赎回都由登记公司非但保交收，申赎轧差后由基金公司按照基金合同约定的方式在T+2日代替买入（卖出），并以此确定申赎对价，以上所有代买卖费用和成本由申赎者承担。

  虽然交易和套利效率降低很多，且境外投资人对境外证券只能做多，但“T+2”方案简单、交收风险完全可控，不像“T+0”要求足够强大的运作系统且运作风险较大。另外，相对上市型QDII指数基金，跨境ETF跟踪误差可以更小，机构在做市方面也相对更可行一些。

  赵小平表示，港股ETF要做到“零”风险，在“风险管理第一”的前提下，选择了按照香港“T+2”的交收制度。

  有业内人士建议，“T+2”形式可先在初期的跨境ETF产品上试点，如果上市后表现比预期好，再大面积铺开，如果不合意，建议再作打算，比如推进融券业务的建立，或考虑采用有条件担保方案下的“T+O”。

  QDII式港股ETF将率先登场

  在研讨会上，上海及香港的交易所高层均表达了“以ETF互挂牌为契机，推动两地交易所更紧密的合作”的意愿，市场预期，首批跨境ETF将是跟踪恒生指数或国企指数的产品，并由嘉实、华夏、易方达等内地规模较大的基金公司发行。

  与会人士普遍认为，最初推出的跨境ETF，将采用由本土基金公司通过QDII形式，以指数复制法追踪境外证券（或商品）指数，并在境内交易所上市挂牌的模式。至于会用到QDII额度，赵小平指出，国家外管局已承诺，不会让QDII额度影响跨境ETF的定价，如果跨境ETF上市后交投活跃，申购较多，将会保证QDII额度的相应增加。

  在境外合作市场的选择上，与会人士认为，香港可作为探索跨境ETF的第一站。

  王林指出，作为国际金融中心和资产管理中心，香港具有得天独厚的便利条件和丰富的金融资源，是内地资本市场改革开放的桥梁和纽带，在内地基金业国际化过程中已经并将继续发挥重要作用。香港市场已经成为内地QDII基金的主要投资地，也是业绩提升的重要来源。截至2010 年底，QDII 基金累计持有香港股票355亿元，占全部股票投资的65%。

  有基金公司人士指出，与其他市场相比，香港市场与内地市场在交易时间同步性、政策协调可行性、合作监管便利性以及信息传递通畅性上有着得天独厚的优势，有利于跨境ETF的顺利运行。此外，恒生指数是比较简单、有效率的指数，随着跨境ETF相关方案的逐步落定，相信内地首只追踪恒指的ETF很快就会推出。