■天津贵金属交易所 冯谷丰

  中国银行间市场已经广泛使用做市商制度，而证券市场探讨引入做市商制度近20年，中国期货市场曾经采用过做市商制度。近期贵金属市场大幅波动导致黄金等贵金属投资市场风险加大，在黄金市场完善和引入做市商制度、改革黄金市场定价机制是降低系统性风险发生，促进黄金投资市场进一步成熟、发展的有效方式。

  目前国际商品交易所普遍采用两种交易机制，一种是集中竞价交易方式，一种是做市商制度（Market Maker）。做市商制度是国际市场应用最普遍的一种交易制度。所谓做市商制度是指在金融市场上具备一定实力和信誉度的经营法人，不断向交易者报出某些特定金融产品的买入价和卖出价，并在所报价位上接受公众买卖要求，保证及时成交。从国外的经验看，做市商制度在发达证券市场已有较好的市场基础，被许多成熟证券市场广泛采用。目前国内的银行间市场也广泛采用了做市商制度。在黄金市场采用做市商制度，通过做市商的这种连续不断的买卖，可以以达到增强市场流动性和满足市场需求的目的，降低市场系统性风险。原因在于，一方面，黄金市场是全球市场，黄金价格全球一体，且24小时交易，如果单纯采用集合竞价方式，容易出现价格跳空开盘的情况，导致价格低开或者高开，大大增加系统性风险，另外一方面，黄金投资属于小众市场，流动性差，这类市场比较适合做市商制度。一般来说，由于做市商提供买卖双向报价并随时准备交易，它能保证公众在自己所报价位上的买卖指令不会被拒绝，使投资者不必担心没有交易对手，从而为市场提供了较高的流动性。

  国际黄金市场主要运行模式是大量直接面向投资者的黄金做市商交易模式。无论从交易深度、广度和交易总资金规模上，黄金做市商模式都是世界黄金市场的主流交易模式之一。相比国际黄金市场，刚刚走向开放的中国黄金市场缺乏大量的黄金做市商来为投资者提供黄金交易的流动性。引入和完善黄金做市商制度，能够弥补传统的集中竞价模式的不足，提供黄金市场更多的交易流动性，促进中国黄金市场的繁荣。

  引入做市商制度，必须要求以国际黄金市场价格为基准进行报价，而这种报价模式将使24小时连续交易成为必然。而从实践上看，采用24小时连续交易可以有效降低系统性风险。要使用24小时交易，就必须引入黄金做市商制度，因为24小时交易会在很多交易时段（如夜间）产生严重的流动性不足问题。采用做市商模式、以国际金价为基准报价的投资市场，可以有效地促进交易活跃和降低风险，促进黄金投资市场活跃，增加交易规模，提高中国黄金市场在世界黄金市场的地位，进而增强定价话语权。

  我国的黄金市场刚刚建立，整个黄金市场体系还没有健全，与国际上成熟发达的黄金市场相比存在较大差距。要推进我国黄金投资市场的发展，应该充分学习国外黄金市场已有的经营模式和各种投资工具，借鉴国际发达黄金市场的经验，结合中国黄金市场现有的条件及基础，完善中国的各类黄金投资市场，走中国特色的黄金市场发展道路，建立符合中国国情的黄金市场体系。（CIS）