星期六（002291）本周发布股权激励草案，拟授予激励对象（对公司经营管理工作有重大贡献的管理人才和核心骨干人员共73人）500万股（占当前总股本的1.38%），首次授予数量为450万股，行权价格为6.91元/股，分三期行权（30%/30%/40%）。

  方案超预期基本面在反转

  申银万国 王立平：此次公司推出的股权激励方案超出市场预期，虽然行权价格并不高，但行权条件要求2011-2014年收入复合增长率达到25%、净利润复合增长率达到20%，显示管理层对公司基本面改善的信心；此次股权激囊括了73名中高层管理人员和业务骨干，公司还预留了50万股用于引进新的人才，在女鞋这个竞争激烈行业中，公司实施股权激励有助于留住核心人员、引进优秀人才从而推动公司发展。

  公司自2009年9月上市以来一直受高库存和高销售费用率的困扰。经过策略调整、店铺重新规划以及新品牌推出等改善措施后，2011年一季度公司经营性现金流净额自2008年以来首次由负转正，且自2010年三季度开始存货增速慢于收入增速，说明存货压力已得到有效控制。公司一季报中预告上半年净利润增速为-5%至25%，我们预计下半年经营情况还将好转，并逐步步入正轨。维持2011-2013年EPS0.39元、0.55元、0.74元的预测，预计公司净利润增速将快于限制性股票激励中所要求的20%，近期报表显示基本面在反转，上调投资评级至“增持”。

  （作者执业证书编号：A0230511040052）

  2011年将迎来业绩拐点

  广发证券 马涛：此次股权激励的行权条件低，最终实现行权的可能性较大。以2010年实现的营业收入和归属于母公司所有者的净利润为基础，2012-2014年收入相比2010年增速分别为56%、95%、144%、净利润相比2010年增速分别为44%、73%、107%，相当于2012-2014年收入同比分别增长24.9%、25%、25.13%、净利润同比分别增长20%、20.14%、19.68%。根据公司测算，2012-2015年的行权成本分别为847.78、835.67、399.67、96.89万元，对业绩考核指标中的净利润增长率指标影响程度不大。根据我们的预测，公司2011-2013年可分别实现收入和净利润年均25%、34.6%的复合增速。

  预计公司2011-2013年实现净利润1.57亿、1.99亿、2.45亿，对应EPS为0.43元、0.55元、0.67元。公司多品牌经营逐渐成型、渠道下沉效果显现，随着外延式扩张的稳步推进，2011年将迎来业绩拐点，收入和利润有望实现同步增长。给予公司“买入”投资评级，目标价14.26元。

  （作者执业证书编号：S0260511010001）

  今年开始利润率逐渐企稳

  中金公司 郭海燕：此次股权激励的授予条件为2011年净利润较2010年增长不低于20%，行权条件对应的2012-2014年收入复合增长率25%，盈利复合增长率20%。股权激励目标设立较为保守，行权条件较容易达成，我们预计公司未来三年业绩增速约为30%，实际业绩情况很可能显著好于考核条件；此次激励累计股本稀释只有1.38%，期权费用总计为2180万元，分三年摊销。静态计算，第一年摊销654万对净利润影响约为3.6%。

  女鞋是需求持续快速增长的消费品子行业，星期六作为第二梯队领头羊，收入增速快于行业平均，但同店增长仍慢于行业龙头百丽，预计这一状况仍将保持。公司去年显著加大开店与营销力度，收入较快增长，但利润率有所下滑。我们估计今年开始利润率逐渐企稳，收入保持25%-30%的增长。星期六在商场的品牌影响力仅次于百丽旗下的几个主力品牌，在A股有一定的稀缺性。股权激励出台短期有望正面刺激股价。不足之处是2011年PE高达30倍，相比梦洁、七匹狼、美邦、森马等品牌公司缺乏吸引力。

  （作者执业证书编号：S0080200010008）

  后期业绩增长前景有保证

  招商证券 王薇：目前公司的存货压力尚未得到完全消化，且费用攀升较快，导致2011年一季度净利润增长略显乏力。而此次激励草案标准的提出可显示出公司现阶段多品牌发展和渠道整合等措施未来可获得一定的成效，利润持续增长能力将有所恢复。同时，此次对管理层及核心业务骨干的激励行为将提升积极性及管理运营效率，也有助于吸引保留优秀管理人才和业务骨干，使公司顺利度过目前的经营低潮期。

  根据激励计划，调整2011-2013年EPS预测分别为0.35元、0.49元和0.67元，目前公司短期估值偏高，且行权价格不高。但基于公司主品牌的稳固市场地位以及未来改善的预期，维持“审慎推荐-A”投资评级。待公司阶段性问题解决后，多品牌的良性发展仍有较大空间，2011年下半年可观察改善趋势是否超预期以决定投资机会。

  （作者执业证书编号：S1090203100123）