刘海影

  历史很少重复，但往往类似。

  历次金融危机之后，政府的大手笔干预往往都带来暂时的平静，却也仅仅是短暂的。经济铁律难以真正逃避。以美国为代表的发达国家几年来花费的天量救市资金，只是暂时将问题掩盖而已，发展动力缺乏、负债率过高的顽疾一个都不少，甚至还更加严重。笔者跟踪的各项经济指标表明，未来数个季度，发达国家经济可能再次面临困难，不排除陷入第二次衰退的可能性。

  白银近段时间的暴跌，并非只是令投机者爆仓这么简单，而是流动性开始枯竭的征兆。作为传统货币，黄金到目前为止仍旧保留着一定的货币属性。在流动性宽松的环境中，白银价格往往以更快的速度上扬，而白银与黄金比价的逆转，在历史上，往往代表着流动性收缩。这一次，事情可能也正按照相同的方式演变。

  流动性逆转的起因大致有二。第一，美联储将会按时在下月结束第二轮量化宽松政策，这将对市场流动性造成巨大的影响。须知，在短短两年时间内，美联储将自身资产负债表扩大了3倍，从8000亿美元增至2.6万亿美元，虽然尚未付出通货膨胀代价，却造成银行间拆借市场冰冻、银行囤积现金的状况，并未如预想的那样启动繁荣的信贷周期。如果说第一轮量化宽松是美联储履行其最后贷款人职责的及时之举，那么，第二轮量化宽松政策的必要性与实际作用都始终饱受争议，并引来热辣批评。当此之时，美联储的退出刺激政策乃是逻辑的必然。

  流动性逆转的第二个原因，在于白宫的赤字财政政策已被推到了极致。如果说2009年的巨额赤字还算情非得已，那么，在2010年、2011年继续维持巨额财政赤字，则万难服众。共和党借债务上限强力杯葛白宫，财政支出扩张速度必然大受约束。笔者的预测显示，美国公共债务总额增速约为6.4%，比去年下滑一半以上。

  之前，在宽松财政政策与货币政策的推动下，美国固定资产投资增速获得支撑，货币供应量增速也从谷底反弹至目前4.9%的高点，整体经济随之出现了一定程度的反弹。然而，这种反弹并不令人信服。从实业层面看，去杠杆化过程便凸显出过剩产能之严重，而缺乏激动人心的科技创新，令实业界难以找回“动物精神”。从金融层面上看，金融危机的后遗症之一是企业界异常谨慎，即使盈利情况相当不错，所获利润也被赶紧用于修复与改善资产负债表，而不是搜寻新投资项目，或者扩展生产能力。这种状况导致美国经济反弹有些有名无实，从美国就业市场的糟糕状况可见一斑：在危机期间，全美丧失了800万个工作岗位，而迄今为止，仅仅恢复了90万个，失业率仍然徘徊在9%附近的高位。

  如此有名无实的经济反弹，一旦失去宽松财政政策与货币政策提供的虚假支撑之后，经济缺乏内在增长动力的致命缺陷将显露无遗。体现在资本市场上，便会是短期利率开始从接近零的水平缓慢上扬，反映美联储购买力消失之后流动性开始抽紧；货币供应量增速将从目前的水平下滑，固定资产投资增速也会相应回落。

  去年年底，各大机构对美国经济曾充满期待，美联储调查的87家机构平均预期美国经济在2011年将会录得3.2%的增长，其中第一季度增长3.6%。笔者当时的预测要悲观得多。结果如何呢？第一季度经济增速1.8%，恰好是那87家机构平均预期值的一半。受此当头一棒，美国经济学家们纷纷调低了预测值，认为今年美国经济仅能增长2.7%。在笔者看来，这个似乎预测依然过分乐观了。根据上述分析以及笔者的量化模型运算结果，今年美国经济增速很可能在1.5%以下，约为经济学家预期值的一半。

  这还不算最坏的消息。更不太妙的是，明年的经济增长前景看起来甚至比今年还要暗淡。面对经济滑坡，奥巴马政府实在没有太多好牌可打。去杠杆化、重建财务纪律、美联储缩小资产负债表、风险定价重新上扬等等因素，都有可能迫使美国在明年落入衰退黑洞。

  而环视全球，美国显然不是发达经济体中最薄弱的链条。在大地震和海啸打击下愁眉苦脸的日本，遭遇与美国同样困境但更多出货币与主权债务问题的欧洲，其经济未来将比美国更暗淡。

  其实，资本市场早已嗅出了危险气息。5月初大宗商品的暴跌就是未来经济危机的预兆。国际原油价格已失去动力，未来难创新高；黄金价格尚有余勇，但也离峰值距离无多。原本该灵敏反映经济走势的股票市场这次表现稍显迟缓，但正是这种迟缓或许酝酿着更大的风暴。之前数个季度，标准普尔500指数稳健上扬，而投资人似也已预感到了某种不祥，当市场开始意识到上述灰暗前景的时候，或将以快速下挫的方式来进行风险调整。届时，不排除类似1987年秋天那样的股灾再度上演的可能。

  警报声已经响起，有心人当竖耳聆听。

  （作者系广晟财富投资管理中心投资总监）