⊙张书怀

  进入2011年以来，新股上市首日破发一浪高过一浪。从目前可以获得的统计数据看，截至5月5日，今年以来共上市117只新股，首日破发45只，占38.46%，如果加上非首日破发，到5月5日收盘，共有79只新股低于发行价，占比为67.52%。

  破发是好事还是坏事？我认为，破发是我国股市进步的标志，也是我国股市迈向成熟的表现。

  从沪深股市起步的那一天起，新股筹码就被市场看成是一种“福利”，谁拥有新股筹码，谁就能获得不菲的收益。原因是沪深股市早期新股一般按20倍市盈率定价，那时市场规模小，上市公司少，非流通股占比大，新股一上市就会大幅度地超越发行价。据统计，2000年到2008年735单IPO平均首日收益率约为125.04%。有人算过，如果全部申购一年上市的新股，其收益远远大于一年期银行存款利率。虽然收益从早先的30%多逐年降低，但到2007年仍有17%，2010年仍有10%。现在，随着新股连续大面积破发，新股是“福利”的观念开始动摇。

  破发将使巨量的打新资金各归各位。在新股是“福利”的背景下，打新股成为一种没有风险的盈利模式。每到新股发行，从各个渠道跑出来的资金就向一级市场汇拢，申购新股的资金不断地打破历史纪录。每次资金向一级市场的涌进和解冻后的退出，都造成相关市场融资利率的剧烈波动。而在这巨大的申购资金里不乏违规资金。而今，申购新股冻结的资金逐渐减少。4月23只新股发行，网上网下共冻结资金11059亿元，平均每只冻结451亿元，和过去的规模已不可同日而语。

  破发势必也将影响IPO政策的走向。新股的筹码20年来一直是市场争论、争夺的焦点，始终左右着IPO政策的制定。在打“新”资金中，市场最不欢迎的是平时从不入市，不持有股票，而一到新股发行就向一级市场伸手、获得的筹码一上市悉数获利抛出的资金。因为他们的作用只有一个，从股市中抽血。为了抑制这种现象，保护持股投资者的利益，2002年至2004年实行了按持股市值申购的方法。在申购新股中，还存在拥有大资金的机构对中小投资者的利益的挤压，机构既可以通过询价获得网下配售，又可以利用资金优势网上申购，可两重获利，遭遇市场强烈反对。于是在2009年6月重启新股发行时规定，将网上网下申购对象分开，参与网下报价、申购、配售股票的配售对象均不再参与网上申购。为了限制大资金，对单个网上申购账户设定申购上限，原则上不超过本次网上发行数量的千分之一。这些都体现出新股向中小投资者倾斜。如果新股连连破发，这些政策将有可能变动。

  破发也有助于遏制新股发行的“三高”（高市盈率、高发行价、高超募）现象，还将催化投资者的投资理念，逼着投资人去认真研究新股的投资价值。

  但要说破发已成沪深股市的发行常态，新股申购已完全理性，那还为时过早。今年的新股破发和行情低迷有关。一旦股市走牛，新股不败的神话可能还会上演。所以，我认为教育投资者理性投资，不盲目打新、不盲目追新的工作应该继续；抑制新股“三高”的政策应抓紧研究出台；提高询价机构定价能力和定价责任的措施应该不断加强。

  我国新股发行最终应该达到这样一种态势：申购新股从总的来说有利但不是“福利”；发行主体、中介机构、投资者应充分博弈，各方能相互制约又能和谐共处；定价越来越体现差别化，不能研究新股投资价值的投资者从一级市场中退出。

  有报道统计，从2000年到2009年9月，美国、英国、日本新股上市首日平均破发率分别为18.64%、8.44%、19.82%。依我看，破发率过高和上市后收益率过高都是定价不合理的表现。只要坚持新股发行的高标准，对发行主体、中介机构、询价机构严要求，沪深股市的破发率总的来说应该会是较低的。

  （作者系资深财经评论员）