⊙李剑锋 ○主持 梁伟

  在内地资金面普遍吃紧的境况下，海外发债成为了一些企业筹措资金的新渠道。据有关媒体统计，截至今年4月初，内地企业已从国际投资者手中借款约122亿美元，是去年同期的5倍多，而这其中，有半数来自于民营房地产企业。

  目前，以美元计价的债券是内地企业海外发债的主流。从已发的一些债券的利率看，美元债券的融资成本大约在10%左右，而据一些业内人士表示，随着发债数量的提升，债券利率有进一步上升的迹象。尽管如此，相对于内地金融业严格的贷款政策以及民间借贷的高额利息，对于有能力和资格海外发债的企业来说，通过国际市场融资仍然是一条缓解资金紧张局面的可行之路。另一方面，人民币对美元还处在升值过程中，假使这一升值过程能继续下去，那人民币的升值幅度可以部分抵消发债成本，内地企业海外融资的实际利率要低于名义利率。

  上述推论的一个重要前提是，人民币对美元未来继续升值。从短期看，这并没有什么太大的问题，不过，目前内地企业发行的美元债券中，有不少是三年、五年，甚至七年的中长期债券，在这样一个时间跨度里，人民币对美元能否一直保持升值态势，其实是一个值得商榷的问题。

  按照一般的经济理论，影响汇率的主要因素包括：一国的经济增长速度；国际收支情况，即商品劳务的进出口以及资本的输入和输出；物价水平和通胀情况；投资者的心理预期，等等。2005年汇改以来，人民币对美元的累积升值幅度已超过20%，在很大程度上应该得益于我国经济的高速增长，以及经常项目和资本项目的持续双顺差。这两大因素在未来是否会出现变化，已引起了一些经济学家的关注。

  首先，专家认为，随着我国人口红利的逐渐减少，以及经济发展目标从单纯的保增长到保增长和调结构并重的转变，维持年均10%的经济增速可能会有难度，中国经济的潜在增速可能会出现趋势性的下降。其次，从最新发布的今年一季度国际收支平衡表看，我国经常项目顺差为298亿美元，按可比口径计算，同比下降18％，尽管国家外汇管理局表示，2011年我国国际收支仍将保持顺差格局，但今年来出现的一些变化还是值得注意。

  再从国际金融市场看，从1994年到现在的十多年间，美元指数最高在2001年7月的121.02点，最低在2008年3月的70.68点，今年5月初，美元指数曾到过72.70点，离十年大底仅一步之遥，目前最新数值在76点附近。美元指数标的物是由欧元、日元、英镑、加拿大元、瑞典克朗、瑞士法郎等组成，其中欧元占了一半以上，在欧债危机有可能再度恶化的背景下，美元指数在大级别上出现反弹的概率并不小。尽管人民币并不属于美元指数的标的物，但美元指数的变化无疑会在心理层面对人民币汇率产生影响。

  如果未来几年内，人民币对美元停止升值，甚至出现一定程度的贬值，那对一些发行了长期美元债券的内地企业来说，海外融资的成本有可能逐渐加上贬值的因素，现在相对低廉的融资成本到时可能会显得有些沉重。对于那些发行中长期美元债券融资的企业来说，汇率波动带来的风险也许比想象中的要大。

  希望这仅仅是杞人忧天。