■新湖期货金融事业部 李根 (F0267912)

  国内资本市场迎来了“黑色五月”，自5月3日起，因国际原油、黄金和白银等商品出现了一轮超过15%的暴跌，拖累了沪铜、沪铝等工业品，PTA、LLPDE等化工产品，甚至棉花、白糖等农产品均出现较大幅度的下跌。国内A股市场也继4月底的走势继续破位下跌后，在5月3日当天遭受巨大打击，随后几乎整个五月份的交易日一直在弱势震荡，IF1105合约更是成为一天都没有涨过的合约。前日股指早市开盘即跳水近2%，商品期货终难顶住空头压力，午市开盘后几乎全线品种出现跳水现象，当日空头思维使得股指期货尾盘下跌幅度达到3%之多。

  将五月份商品期货和股指期货主力合约的收盘价做简单的相关性分析，计算结果得出沪铜期货与股指期货价格的相关系数为0.673，棉花期货与股指期货的相关系数为0.638，螺纹钢期货与股指期货的相关系数为0.698，白糖期货与股指期货的相关系数更是达到0.750。以结果来看，至少在当前一段时间，商品期货和股指期货的涨跌有一定联动关系，即其中一方的涨跌对另一方可以起到一定的价格预测作用。那么其中内在的逻辑到底如何？我们从两个方面来分析造成这一现象的原因。

  首先，股票市场和股指期货更多的受到宏观因素的影响，比如经济周期、经济的实际增长与通胀、财政政策、货币政策等宏观基本面。大宗商品期货则由于每一个品种都嵌入实体经济中的产业链的一部分，除了受宏观经济影响以外，更重要的影响因素是商品的供需平衡；并且每一个品种都有其独特的价格变化规律，比如农产品价格的季节性变化，基本金属的经济周期性变化，化工产品则受原油价格的波动影响。总的来说，股票市场与商品期货市场的联动下跌，实际上暗示了影响它们价格变化的共同因素出现了问题，即市场可能对宏观经济未来的发展有一定的担忧。

  其次，在原油的下跌带动下，整个资源类大宗商品都进入了弱势盘整格局，我们可以看到A股市场的资源类股票受到的影响较为严重，而偏偏有色、煤炭、钢铁行业等股票在股票市场上所占权重很大。在有色金属以及钢材价格持续走低的时候，实际上锁定了有色金属企业的最大收益，而国内加工企业本就处于资金成本和用工成本保持持续上涨的境地，并且房地产调控可能继续进行。整个需求终端反映了对金属用量的下滑，扼杀了投资者对于资源类股票的期望，进而直接影响到了整个大盘的表现。

  期现市场的联动性以及金融和商品期货之间的联动性研究越来越多，反映了投资者在进行股票现货交易时越来越重视期指和商品的表现，从理论上讲这是期货基本功能的体现——价格发现。当宏观基本面发生显著变化时，金融和商品期货往往具有较高的联动性；而当微观基本面发生显著变化时，某个商品或是某类商品走势往往独立于大市。

  （CIS）