⊙陈逊

  面临钱荒、劳工荒、电荒等影响，今年投资中小企业需警惕风险。

  去年底以来央行连续上调八次存款类金融机构存款准备金率，我国金融机构存款准备金率达到历史最高的21%和19%，数万亿流动性被冻结。但近期物价仍维持高位并有继续创新高的可能，央行仍然有继续紧缩流动性的空间和可能性。

  由于大型企业在银行通常拥有较大的贷款授信额度，尤其在金融收紧时，银行更倾向于服务大企业。在目前的紧缩态势下，部分银行甚至对最优质的客户贷款都需要上浮基准利率30%，部分地区对原本为优质贷款的房贷业务首套房贷首付上调至四成乃至五成，贷款利率按照基准利率甚至1.1倍执行。

  另一方面，中小企业则从银行贷款越来越难。媒体报道称，不少中小企业的融资成本上升了10%左右，局部地区的民间借贷利率也升至历史高位，中小企业面临严重的现金流紧张问题，甚至可能部分企业在超高融资成本面前选择停产或倒闭。紧缩性货币政策带来的“钱荒”可能成为压垮部分中小企业的“最后一根稻草”。相对而言，2009年新股发行制度改革后，创业板整体超募比例高达192%，中小板整体超募比例高达126%，上市公司普遍资金充裕，对于这些企业来说有可能出现大量的并购机会，有利于行业集中度的提高。充裕的资金对上市公司业绩贡献较大，2011年一季度创业板上市公司财务费用为负，比2010年同期下降3.3亿元，占到净利润增长的37%。

  而高溢价发行带来的后果是破发成为普遍现象。统计2009年后发行的新股发现，近一半的股票目前处于破发状态。中小板和创业板大规模扩容后，原来很多稀缺的概念已变得普遍，此前市场传闻，十二五期间每年创业板和中小板股票发行上市350家。如果按照这一数字，未来几年中小板和创业板上市公司将可能超过2500家。在其中如何识别有明确成长性的公司对投资者是一个不小的挑战。

  国内劳动力短缺和价格上涨，也将直接影响到中小企业赖以生存的劳动力成本优势。对一些净利润率不足5%的中小企业来说，人力成本的刚性上升可能大幅影响企业的盈利水平。而一些高科技企业也是人力密集型，人力成本提升对企业的净利润影响较大，甚至部分部分的人力成本超过净利润。同时，劳动力成本上升也将促进企业的自动化进程，给上游自动化设备生产企业带来较大的市场机遇。前期与上市企业调研沟通时，某公司就表示将上马的新自动化生产线提高劳动效率，所需要的人力将因此减少。

  今年以来，全国已有十余省份遭遇缺电危机，最严重的湖南电力缺口将近1/3，特别是华东和华中地区的缺电由于结构性原因短期无法解决。“电荒”背景下，部分地区中小企业受到区别待遇：电网将优先保障大型支柱企业的使用，制造类的中小企业可能面临较大压力。

  从一季报披露的数据看，中小股票的业绩增长要大幅低于之前对全年的预测，但卖方研究员尚未真正下调盈利预测。今年以来小股票的持续下跌（创业板指数跌幅超过20%、中小板指数跌幅超过15%）反映的就是盈利增长的不及预期。今年中报可能面临较大盈利下调的压力，需要警惕风险。

  （作者系华安宏利、基金安顺基金经理助理）