上周，在上证指数周跌幅高达5.20%的同时，国内基金公司基金专户“一对多”普遍出现暴跌5%以上的状况，而这一现象意味着基金专户产品目前依然处于高仓位运作之中。基金专户在本次股市下跌中为何没有及时止损？面对“极弱”的市场，专户的投资经理又会采取怎样的策略来应对？本期基金周刊为您揭秘。

  ⊙本报记者 安仲文

  减仓不及时致“一对多”净值暴跌

  “怎么一周就跌了6%，投资经理不懂得减仓吗？”上海某基金公司的专户投资者很纳闷他持有的“一对多”产品完全没有了灵活性。

  数据显示，广州某基金公司旗下“一对多”1号产品上周跌幅超过8.2%，截至上周五收盘的净值为0.866元；北京一家超大型基金公司的旗下“一对多”产品上周跌幅达到6.32%，净值跌到面值以下，截至上周五收盘净值为0.993元；而深圳一家老十家基金公司旗下的“一对多”产品上周跌幅也达到6.37%。

  上述专户“一对多”的净值大跌表明专户组合在上周还保持着较高的仓位，这恰恰是引发专户投资者质疑——“投资经理不懂得止损和降低仓位么，为何专户的灵活配置得不到丝毫的体现？”

  但也有一些基金公司旗下专户产品出现净值“岿然不动”的抗跌局面，虽然上证指数上周跌幅达到5.20%，但国投瑞银禧瑞3号“一对多”产品上周跌幅仅为0.2%。此外，汇添富交行3号“一对多”产品也成为上周的抗跌英雄，这只成立于去年底的专户“一对多”产品上周跌幅仅0.6%，上述微跌的两只专户“一对多”的坚挺显然是专户投资经理保持了较低股票仓位。

  “有了安全垫后，专户投资股票的比例才会逐渐放大。”国投瑞银专户投资总监刘新勇告诉记者，在5%的安全垫建立之前，股票的投资比例小于40%，积累到安全垫以上，仓位才逐渐放大，如果有7%、8%的收益，投资经理就会转谨慎为激进。“我们也设置了整个组合的止损，如果净值跌到一元附近，为了安全，可能把所有股票全部清仓，而不会等反弹。”刘新勇这样强调。

  专户投资最大跌幅超公募基金

  虽然专户投资的营销方希望将专户打造为不同于公募基金的理财产品，而这也正迎合了那些对公募基金业绩表现不甚满意的高端投资者，但从现实状况看，专户投资组合的绝对收益理念、灵活操作机制、明星基金经理操作的概念似乎并不实用。

  根据银河证券的数据显示，截至今年5月20日，公募基金净值跌幅最大的两只产品今年以来分别下跌21%和20%，这也是全市场中仅有的两只跌幅超过20%的基金。但值得玩味的是，基金公司旗下的专户“一对多”产品将今年基金业产品跌幅纪录进一步扩大。

  记者获悉，广东地区某基金旗下“一对多”产品今年以来的累计跌幅已经高达28.98%，从年初1.28元净值一路跌至0.909元。

  根据不完全的统计显示，截至今年5月27日收盘，约有60%的基金专户“一对多”产品净值仍处于亏损中，其中大多数亏损专户的净值破损超过5%，考虑到专户“一对多”产品客户最多200人，最低门槛普遍以100万较为流行，这意味着约有60%的“一对多”投资者的初始投资金额至少损失5万元。

  如果考虑到一批专户“一对多”净值从正收益跌至净值以下，那么专户投资者份额资金的亏损程度可能更大，以广东某基金公司“一对多”为例，该产品净值从年初的1.28元跌落至上周五的0.909元，如果投资者初始金额为100万元，在今年初赎回该产品，可避免损失三十余万。

  投资经理至关重要

  根据专户产品的契约设计，其投资的股票仓位限制是0-100%，这使得很多投资者因此判断专户做股票可以稳赚不赔。专户投资产品为何在整体上未能施展它本身的魅力？这可能是诸多专户投资者亟待基金公司解答的问题。

  “投资者认为下跌时专户可以将股票仓位降到零。”易方达副总裁刘晓艳指出，虽然在合规性上没有仓位限制，但0-100%只是技术指标，理论上可行，在投资中还取决于对市场能否作出准确的判断，具体的仓位操作是挺困难的。她强调“专户产品在设计上有一定优势，但每个投资经理不一定能充分把握产品优势和每一波市场机会，因此存在一定风险。”

  刘晓艳显然道出了专户投资最为核心和实质性的一点——专户产品的决定性因素可能并不仅仅在于产品设计本身的优势，最为关键的在于投资经理是否能把握这种优势，这就意味着专户投资经理的聪明才智决定了专户产品是否具有投资价值。

  这也是为什么王亚伟等明星基金经理管理制度上并不先进和灵活的公募基金，却能连续多年给投资者带来稳定收益的原因；华夏大盘、华夏策略基金显然不会比基金公司旗下的任何一只专户产品拥有更多的灵活性和激励机制。

  而专户投资业绩的巨大分化也更加强化了投资经理在专户产品本身中的核心地位。显然，国内所有的专户“一对多”在产品设计上享受到灵活性是公平的，业绩上取得骄人战绩的南方基金光大2号“一对多”并不会比其他“一对多”更为灵活和特殊。南方基金投资总监邱国鹭管理的这只专户“一对多”产品于2010年5月6日成立，并在今年5月6日到期，考虑到期间进行每份0.08元的分红，分红后该产品到期后的净值依然达到1.253元，而同期上证综指表现为0.24%。

  值得一提的是，考虑到目前约有六成专户投资者出现初始投资金额亏损现象，而更多的投资者则尝到了赚钱后不能及时赎回的“苦果”，未来一旦前期净值波动较大的专户产品再度出现一定程度的盈利，专户产品有可能在到期后，出现投资者大幅撤离现象。而更多的投资者可能越来越多注重对明星投资经理的关注，而不是对专户产品设计上的关注，专户业务市场可能进一步分化。

  因此，无论制度上稍显“落后”的公募基金，抑或是制度先进的专户理财，能否给投资者带来实质利益的核心问题还是投资经理、投资经理是否具有足够丰富的投资经验、分析判断能力、选股能力和承受力，比好的专户产品本身更为重要。

  投资组合依然偏重低估值蓝筹品种

  虽然专户理财产品在上周整体上遭遇重挫，这也引发了专户投资者对投资经理的不信任感，但心情焦躁的不仅仅是亏了钱的投资者，专户投资经理在深套之际的心理压力可能一点都不比投资者小。

  “专户投资最重要是保证净值在面值以上，一旦净值跌破面值或者跌破后继续大跌，投资经理压力就很大。”深圳一家合资基金公司人士向《上海证券报》坦言，有一次早上听到市场上有不利的消息，当天就非常担心股票大跌，因为再跌就要破面值了，做专户的绝对收益投资时很容易被自己打败。

  显然，耐得住压力可能是对付市场最好办法，对于很多专户投资经理而言，权重股下跌空间非常有限，虽然未能及时降低仓位，但忍受暂时的折磨或许能在下半年拨开云雾见月明。

  针对近日的市场调整，南方基金投资总监、专户投资经理邱国鹭表示，虽然短期对市场保持谨慎，但中期并不悲观，大盘仍有可能在年内创出三年来新高，坚决看好低估值、寡头制造业和抗通胀等三条投资主线。

  邱国鹭认为，就市场风格而言，预计今年应该是低估值加超预期这类股票的表现最好。他坚定看好估值低、基本面超预期的这种组合。“一是低估值的银行股、地产股。邱国鹭分析，银行板块如果2012年利润比2011年增长20%，其股价上涨空间有望比较可观。” 邱国鹭强调，寡头制造业是第二个投资关键词，他认为制造业比拼的是规模。谁的规模大，它的成本就更低，尤其是行业集中度高的制造业。比如工程机械、白色家电、汽车核心配件等行业中的龙头公司拥有较大的市场占有率，这类标的值得重点关注。

  抗通胀的板块成为邱国鹭专户投资的第三个主线。他认为，今年的通胀会冲高回落，但何时回落并不能确定，通胀在短期内仍影响投资者的心理。 “具有定价权的品牌消费品，比如白酒、啤酒、高端品牌服装等，另一类是寡头垄断的维生素原料药。” 邱国鹭坦言，目前市场最大的风险是通胀失控，配置受益于通胀的板块非常必要。

  招商基金专户投资副总监杨渺同样认为，通胀将是未来几年内一个主要的投资命题。在持续的通胀压力下，产品价格的上升可能为某些行业带来显著的投资机会，如一些替代性的原材料产品、替代性的能源将受到资金的青睐。“目前，在油价上升的背景下，应高度关注包括煤化工、油页岩等一些可替代能源品种。”杨渺告诉记者。

  虽然近期蓝筹权重股亦惨遭市场调整，出现了一波补跌行情，但杨渺依然认为低估值蓝筹股未来还将是市场最为偏好的品种，同时估值便宜的成长股在调整充分后也可以分步介入。

  “我们认为，蓝筹股的估值修复行情还没有结束，后市还会在一定程度上延续，因此会关注优质蓝筹股的投资机会。” 杨渺向记者指出，在大盘充分调整之后，除了优质蓝筹股继续延续行情外，去年表现较好的成长股在今年有可能出现分化，那些得到市场验证和认可的个股会继续受到资金追捧。