⊙民族证券 徐一钉

  5月23日的一根破位长阴线，标志着新一轮月线级别的调整已经展开，自3067点开始调整的时间不会少于13个月。短期而言，上证综指在1664点与2319点之间形成的向上趋势线有弱支撑，大约在2680点-2700点。第二支撑位在998点与1664点形成的向上趋势线，目前在2280点-2300点。相对而言，2680点-2700点的抵抗力度偏弱，而在2320点-2350点多空有望纠结一段时间。跌到2700点附近，很多投资者和不少机构出现了一些躁动，甚至很多投资者充满热情去抄底，但聪明的投资者应该冷静一下，还是应该通过控制仓位来规避风险。

  涵盖美国、日本、德国、英国、法国、中国和俄罗斯等主要经济体的摩根大通全球制造业PMI在4月下降至55.0，为5个月以来最低，其中全球整体产出指数下跌至51.8，创21个月新低；全球服务业PMI在4月下降至51.0，创下21个月新低。由于中国、巴西、印度等新兴经济体通胀前景依然严峻，这些经济体的政策还将继续紧缩，因而短期内全球经济需求可能会继续放缓。

  今年以来，中国实际投资和消费增速都出现了明显下滑，固定资产实际投资增速从去年末的20%回落为4月的17%，消费实际增速则从去年年底的14.5%回落到4月的10.8%，另一方面也与企业供给层面不断加大的经营压力有关。而持续收紧的货币信贷已经造成企业资金面的紧张，3月应收账款净额同比增长达到24.6%，处于近年来的较高水平，其他原材料及劳工成本的上涨也使得诸多企业经营难堪重负。数据显示，目前企业面临较大的库存压力，如产成品库存同比增长已高达23%，已创出全球金融危机以来的最高水平，在未来需求增长不确定以及PPI价格已见顶回落情况下，企业下一步的去库存将对生产形成压力。

  今年1-2月、1-3月、1-4月，全国规模以上工业企业实现利润同比分别增长为34.3%、31.99%、29.7%。经拆解后，今年1-2月、3月、4月分别增长34.3%、28.59%、24.24%。进入3月份后，国企单月实现利润同比增长出现了明显的回落。从一个侧面反映出，上市公司季度业绩增长已进入回落期。二季度我国缺电现象越演越烈，也会从供给层面抑制企业的生产，二、三季度国内GDP同比增长将进一步放缓。虽然A股市场估值处于历史低位，似乎向下调整空间有限，但这是否是一个低估值幻想。一旦这些低估值公司的业绩出现下滑，迷恋低估值的投资者也可能会出现一定的损失。值得关注的是，若剔除银行股、保险股、中国石油、中国石化、中国神华，剩余全部A股的静态市盈率超过35倍，这些股票的估值水平并不低。国内上市公司季度业绩增长已出现拐点，必然拖累A股市场估值重心下移。

  目前国内通胀的压力很大。一方面，2006年底，M2余额为34.55万亿。2011年4月，M2余额为75.73万亿。三年多时间M2余额增加了119.18%；另一方面，国际大宗商品不断上涨，特别是农产品上涨，对国内输入性通胀压力很大。目前长江中下游面临60年一遇的干旱，同时海外无论美国、欧洲、甚至俄罗斯都面临粮食减产。如果延续目前这种情况，粮食价格上涨恐怕会进一步给国内通胀带来很大压力。治理通胀依然是近期管理层的首要目标，今年央行加息规律是每两个月加一次息，预计6月初央行加息将是大概率事件, 也不排除在6月份再次上调存款准备金率。

  国内的通胀恐怕并不像一些机构所预期的在6、7月份出现一个拐点，CPI可能依然在比较高的位置上运行。随着持续收紧货币的累加效应，沪深股市流动性紧张状况很难改变。

  目前看空后市的机构不少，但都认为下跌空间有限，并且很多机构的仓位很高。同时，前期未减仓的很多机构都在等待反弹减仓，这实际上与看空本身是矛盾的。短期之内大盘没有有效反弹，原因非常简单。在相当数量投资者特别是机构投资者保持高仓位情况下，当市场出现破位下跌后，很多机构都是在等待一个卖点出现。

  虽然预期2680点-2700点出现抵抗性反弹，但这个抵抗恐怕能量有限，时间有限，空间也有限，最终2700点附近的反弹恐怕还是会被调整所淹没。历史经验告诉我们，抄底应该遵循七个字：“一慢、二看、三通过”。因为在下跌刚开始阶段，投资者往往充满了热情与期待，非常兴奋、容易躁动。从历史情况来看，当一个破位下跌开始的时候，最勇敢冲进去的人如果没有迅速退出，最终都会受到伤害，甚至是比较大的伤害。底在哪？谁也不清楚，但是底部特征很清晰。在投资者进行N次抄底铩羽而归后，市场跌到没有人想象得到的位置，也没有投资者敢去抄底，甚至不敢谈论抄底的时候，也许那时候真正的底部就到了。