⊙姜韧 ○编辑 杨晓坤

  股市底部和顶部的判断依赖于估值、趋势和政策，如今A股主板市场估值和趋势已经符合底部特征，但似乎政策仍不明朗，这是近期掣肘投资者信心的关键所在。

  就政策而言，亦分“大政策”和“小政策”两个层面，所谓“大政策”指的是整体宏观经济政策，诸如货币政策等，而“小政策”则是指直接涉及资本市场的相关政策。综观A股历史上的关键性点位，1994年上证综指333点是直接由“小政策”催化而成的，1996年上证综指524点是由“大政策”催化而成的，1999年上证综指1052点是由“大政策”和“小政策”合力催化而成的，2005年上证综指998点则是由“小政策”间接催化而成的，2008年上证综指1664点是由“大政策”和“小政策”合力催化而成的。

  如今A股市场所处的环境与1996年“大政策”催化牛市之前有些类似：首先，现在和1996年初都处于A股估值的历史底部区域，而且现在A股主板市场估值较1996年初时更低，仅略高于上证综指998点和上证综指1664点时；其次，现在通胀形势与1996年之前略有相似，皆处于通胀高峰期，而且1996年之前的通胀数据高达两位数较现在更为严峻，但1996年当通胀退潮之后的牛市表现却有目共睹。因此，当通胀拐点尚未明确之前，A股市场可能仍处于“俯卧撑”式的蛰伏阶段，若6月通胀拐点能够如期而至，则类似1996年“大政策”催化牛市的“黑天鹅”效应将重现A股。

  由于目前A股已处于全流通时代，因此在“政策底”出现之前，判断“市场底”还有一个重要标志就是产业资本的动向，与基金、券商、私募和个人投资者的财务性投资行为不同，产业资本的大规模增持和减持动向意味着上市公司估值的准确判断，正所谓“胳膊拧不过大腿”，在关键性的高点和低点，产业资本就是市场的中流砥柱。

  例如：2008年下半年A股跌至2000点左右时，曾出现大规模的产业资本增持，汇金公司增持工行、中行和建行这三大行，海螺水泥增持冀东水泥6179万股，西山煤电增持山西焦化992万股，中国石油获得控股股东中国石油集团增持6000万股。在产业资本增持大潮之后，上证综指于2008年10月28日探底1664点，随后展开新一轮上升行情。

  根据估值判断，如今上证综指跌穿2800点就相当于2008年上证综指跌穿2000点，因此现在产业资本增持又渐起大潮，其中值得关注的是央企增持集群：中国石油、中国神华、大唐发电、中远航运、攀钢钢钒等央企大股东纷纷决定入场增持。相较于民企大股东的增持行为，国企大股东的增持行为程序更加复杂，若非估值低廉具备足够吸引力，是不会出现如此大面积央企增持集群的。产业资本大规模增持这一举措进一步佐证了“市场底”已先于“政策底”显现。